高国债收益率引发的“重力”……资产市场将展开“优胜劣汰”

美国国债收益率创下24年来的最高纪录，并维持在高水平。通常情况下，当利率飙升时，资产市场往往会萎缩，但最近包括纳斯达克在内的特定资产市场反而表现强劲，出现了这种奇特现象。解读经济的男人（金光石TV）传达的这一分析中，包含了国债收益率上升对实体经济和资本市场的影响，以及在此过程中发生的“优胜劣汰”原理。

国债收益率上升引发的“挤出效应”与实体经济萎缩

如果政府为了刺激经济而大规模投入财政，国债发行量就会增加，从而导致国债收益率上升。金光石教授将这一过程中发生的现象定义为“挤出效应”。虽然政府表现出通过投入财政来刺激经济的意愿，但如果国债发行增加导致利率上升，民营企业实际上会面临难以通过高利率发行公司债的困境。也就是说，政府的财政投入虽然可能取得短期成果，但结果却是抑制了民间的投资能力。

特别是美国国债被视为世界上最安全的资产。视频中将其解释为“信任”的问题。假设国债和公司债提供的利息相同，投资者当然更愿意把钱借给像美国政府这样的安全资产。美元被称为安全资产的原因也与此一致。因为人们认为，无论世界面临什么样的危机，最终能留存下来的资产就是黄金和美元，即美国国债。

这种美国国债的地位使其在世界债券市场中发挥着“基准利率”或“指引”的作用。当美国国债收益率上升时，其他国家为了维持本国国债的吸引力，也会面临必须提高利率的压力。最终，升高的国债收益率会增加民营企业发行公司债的成本，阻碍新增投资，并导致就业创造不足、收入与消费疲软的恶性循环。这就是为什么会出现国债收益率上升导致经济受压抑，最终形成利率再次下降的周期。

高利率制造残酷的“优胜劣汰”

在利率较高的时期，企业的生存能力会产生极大的分化。金教授将其解释为“优胜劣汰”。这是一个在面对高利率时，能够借钱继续经营的企业与因无法承受利息负担而被市场淘汰的企业之间进行区分的过程。这与2022年加息期出现的房地产PF（项目融资）违约问题呈现出相似的趋势。当时，为了大规模供应公寓而在低利率时期大量获取PF贷款的建设公司，在加息后立即面临了未售住房问题和无法偿还贷款的困境。在此过程中，出现了将不健全的建设公司和金融机构排除在市场之外的结构调整，结果产生了剩余企业健全性提高的效果。金教授强调：“真伪辨别总是发生在利率高的时候。”

在资本市场中，这种两极分化也表现得非常明显。当国债收益率上升时，企业会被分为能够发行公司债的企业和不能的企业。也就是说，企业站在了抉择的十字路口：是即使在高利率下也要贷款继续经营，还是关停业务。三星电子的案例极其鲜明地展示了这一点。三星电子第三季度的暂定营业利润增长率达到了同比前一季度7,800%的惊人数字。像这样通过业绩证明生存能力并创造巨额利润的企业，即使在高利率环境下也能筹集资金继续开展业务。相反，营业利润率仅为5~10%水平的企业，很难在承担6~7%贷款利率的情况下继续经营。最终，纳斯达克等特定指数上涨的背景，是因为在利率高企的环境下，凭借压倒性业绩证明了生存能力的优质企业正在主导市场。

作用于资产市场的“重力”与未来展望

利率就像是作用于资产市场的“重力”。当国债收益率上升时，会对黄金、加密货币、房地产、股票等所有资产市场施加下行压力。考虑到全球股票市场规模小于债券市场这一点，当美国国债这种无风险资产的收益率提高时，投资者就没有理由非要承担风险而留在其他资产中。逻辑在于，只要借钱给美国，只要美国不倒闭，就一定能获得收益，因此没有必要投资风险资产。这种重力越强，所有资产的价值就会受到压制。

但是，这种压制可以在国债收益率转向下降趋势时发生反转。如果利率下降，被压抑的流动性会重新流入市场，从而可能出现所有资产价值同时上涨的“Everything Rally”。金教授暗示，国债收益率急剧下降的时点，可能成为整个资产市场上涨的动力。

来源：原视频（YouTube）