高い国債金利が引き起こす「重力」…資産市場では「玉石混交」の選別が展開される

アメリカの国債金利が24年ぶりの最高値を記録し、高い水準を維持している。金利が急騰すれば、通常、資産市場は縮小するものだが、最近ではナスダックをはじめとする特定の資産市場がむしろ強気を示すという奇現象が現れている。経済を読み解く男（キム・グァンソクTV）が伝えたこの分析には、国債金利の上昇が実体経済と資本市場に及ぼす影響、そしてその過程で発生する「玉石混交（選別）」の原理が含まれている。

国債金利の上昇が招く「クラウドアウト効果」と実体経済の縮小

政府が景気浮揚のために財政を大量に投入すると、国債の発行量が増え、これが国債金利の上昇につながる。キム・グァンソク教授はこの過程で発生する現象を「クラウドアウト効果」と定義した。政府が財政を投入して景気を浮揚させようとする意志を見せても、国債発行が増えて金利が上昇すれば、肝心の民間企業が高い金利で社債を発行することが困難になるためだ。つまり、政府の財政投入は短期的な成果を出せるかもしれないが、民間の投資余力を抑え込む結果を招くという説明だ。

特にアメリカの国債は、世界で最も安全な資産として通じている。動画ではこれを「信頼」の問題として説明している。もし国債と社債が同じ利息を払うと仮定した場合、投資家たちは当然、アメリカ政府のような安全資産にお金を貸したいと考える。アメリカドルが安全資産と呼ばれる理由もこれと脈を同じくする。世界がどのような危機に直面しても、最後まで残る資産として金とドル、すなわちアメリカ国債を挙げるからだ。

このようなアメリカ国債の地位は、世界の債券市場において「リファレンス金利」あるいは「ガイダンス」の役割を果たすことになる。アメリカの国債金利が上昇すれば、他の国々も自国国債の魅力を維持するために金利を上げざるを得ない圧力を受ける。結局、高くなった国債金利は民間企業の社債発行コストを押し上げ、新規投資を阻害し、これが雇用創出の不足や所得・消費の低迷へとつながる悪循環を生む。国債金利が上昇して景気が抑え込まれ、最終的に再び金利が下がるサイクルが形成される理由だ。

高い金利が作り出す冷酷な「玉石混交」

金利が高い時期には、企業の生存能力が明白に分かれる。キム教授はこれを「玉石混交（選別）」と説明した。高い金利にもかかわらず、お金を借りて事業を継続できる企業と、利息負担に耐えられず市場から退場させられる企業が分かれる過程である。これは2022年の金利引き上げ期に現れた不動産PF（プロジェクト・ファイナンス）の不健全問題と類似した流れを見せる。当時、低金利時代にマンション供給のために大規模なPF融資を受けていた建設会社が、金利引き上げ直後に未分譲住宅の問題や融資返済不能に直面した。この過程で、不健全な建設会社や金融会社が市場から除外される構造調整が進み、結果として残った企業の健全性が高まる効果が現れた。キム教授は「真偽が判明するのは、常に金利が高い時だ」と強調した。

資本市場においても、このような両極化は顕著に現れる。国債金利が上昇すれば、社債を発行できる企業とそうでない企業に分かれる。つまり、高い金利にもかかわらず融資を受けて事業を続けるか、あるいは事業を畳むかを決定しなければならない岐路に立たされる。サムスン電子の事例はこれを極明に示している。サムスン電子の第3四半期の暫定営業利益増加率は、前年同期比で7,800%に達する驚異的な数値を記録した。このように実績によって生存能力を証明し、莫大な利益を上げる企業は、高い金利にもかかわらず資金を調達してビジネスを継続することができる。一方、営業利益率がわずか5〜10%水準の企業が、6〜7%の融資金利を負担しながら事業を継続することは難しい。結局、ナスダックなどの特定の指数が上昇する背景には、高い金利という環境下でも圧倒的な実績を基に生存能力を証明した優良企業が市場を主導しているからである。

資産市場に作用する「重力」と今後の展望

金利は資産市場に作用する「重力」のようなものだ。国債金利が上昇すれば、金、仮想通貨、不動産、株式など、すべての資産市場に下落圧力をかける。全世界的に株式市場よりも債券市場の規模が大きいことを考慮すると、アメリカ国債という無リスク資産の収益率が高まれば、投資家がわざわざリスクを冒して他の資産に留まる理由がなくなるからだ。アメリカにお金を貸せば、潰れない限り必ず収益を得られるのに、あえてリスク資産に投資する必要はないという論理だ。この重力が強まるほど、すべての資産価値は抑え込まれることになる。

しかし、このような抑え込みは、国債金利が下降トレンドに転じた時に反転し得る。金利が下がれば、抑え込まれていた流動性が再び市場に流入し、すべての資産価値が同時に上昇する「Everything Rally」が現れる可能性がある。キム教授は、国債金利が急落する時点が資産市場全体の上昇動力がなり得ることを示唆した。

出典：元の動画（YouTube）