La 'gravedad' provocada por los altos rendimientos de los bonos: comienza la selección de activos en el mercado

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen en niveles elevados, alcanzando su punto más alto en 24 años. Normalmente, cuando los tipos de interés se disparan, el mercado de activos tiende a contraerse; sin embargo, recientemente se ha producido el fenómeno inusual de que ciertos mercados de activos, incluido el Nasdaq, muestran una fortaleza inesperada. El análisis presentado por The Man Who Explains the Economy (Kim Kwang-seok TV) contiene el impacto del aumento de los rendimientos de los bonos en la economía real y el mercado de capitales, así como el principio de la "selección de activos" que ocurre en ese proceso.

El 'efecto desplazamiento' causado por el aumento de los rendimientos de los bonos y la contracción de la economía real

Cuando el gobierno inyecta grandes cantidades de presupuesto para estimular la economía, aumenta la emisión de bonos del Tesoro, lo que conduce a un aumento en sus rendimientos. El profesor Kim Kwang-seok definió este fenómeno como el 'efecto desplazamiento'. Aunque el gobierno muestre su voluntad de estimular la economía mediante la inversión fiscal, si la emisión de bonos aumenta y los tipos de interés suben, las empresas privadas enfrentan dificultades para emitir bonos corporativos con tipos de interés elevados. Es decir, la explicación es que la inversión fiscal del gobierno puede lograr resultados a corto plazo, pero termina reprimiendo la capacidad de inversión del sector privado.

Especialmente, los bonos del Tesoro de EE. UU. son considerados el activo más seguro del mundo. En el video, esto se explica como una cuestión de 'confianza'. Si se asume que los bonos del Tesoro y los bonos corporativos ofrecen el mismo interés, los inversores naturalmente preferirán prestar dinero a activos seguros como el gobierno de EE. UU. La razón por la que el dólar estadounidense es llamado un activo seguro coincide con este razonamiento. Esto se debe a que, sin importar qué crisis enfrente el mundo, el oro y el dólar (es decir, los bonos del Tesoro de EE. UU.) son los activos que se consideran que permanecerán hasta el final.

Este estatus de los bonos del Tesoro de EE. UU. hace que desempeñen el papel de 'tasa de referencia' o 'guía' en el mercado mundial de bonos. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. suben, otros países también se ven presionados a subir sus propios tipos de interés para mantener el atractivo de sus bonos nacionales. En última instancia, el aumento de los rendimientos de los bonos incrementa el costo de emisión de bonos corporativos para las empresas privadas, lo que desincentiva la nueva inversión, creando un círculo vicioso que conduce a una insuficiente creación de empleo y a una debilidad en los ingresos y el consumo. Esta es la razón por la que se forma un ciclo donde la economía se reprime debido al aumento de los rendimientos de los bonos y, finalmente, los tipos vuelven a bajar.

La implacable 'selección de activos' creada por los altos tipos de interés

En periodos de tipos de interés altos, la capacidad de supervivencia de las empresas se divide drásticamente. El profesor Kim explicó esto como una 'selección de activos' (distinción entre lo valioso y lo que no lo es). Es el proceso en el que se separan las empresas que pueden seguir operando pidiendo préstamos a pesar de los altos tipos, de aquellas que son expulsadas del mercado al no poder soportar la carga de los intereses. Esto muestra una tendencia similar al problema de la insolvencia de los préstamos de financiación de proyectos (PF) inmobiliarios que apareció durante el periodo de subida de tipos en 2022. En aquel entonces, las constructoras que habían tomado préstamos PF masivamente para el suministro de apartamentos durante la época de tipos bajos se enfrentaron a problemas de viviendas sin vender y a la incapacidad de pagar los préstamos inmediatamente después de la subida de tipos. En este proceso, se llevó a cabo una reestructuración en la que las constructoras y entidades financieras insolventes fueron excluidas del mercado, lo que resultó en un efecto de mejora de la salud financiera de las empresas restantes. El profesor Kim enfatizó: "La verdad siempre se revela cuando los tipos de interés son altos".

Esta polarización también se manifiesta claramente en el mercado de capitales. Cuando los rendimientos de los bonos suben, las empresas se dividen entre las que pueden emitir bonos corporativos y las que no. Es decir, se encuentran en una encrucijada donde deben decidir si continuar con el negocio pidiendo préstamos a pesar de los altos tipos, o si cerrar sus operaciones. El caso de Samsung Electronics ilustra esto de manera extrema. La tasa de crecimiento de la ganancia operativa provisional de Samsung Electronics en el tercer trimestre alcanzó una cifra asombrosa del 7,800% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Empresas como esta, que demuestran su capacidad de supervivencia mediante resultados y generan ganancias masivas, pueden seguir con sus negocios obteniendo fondos a pesar de los altos tipos. Por el contrario, para las empresas con un margen de beneficio operativo de apenas un 5-10%, es difícil continuar con el negocio soportando tipos de interés de préstamos del 6-7%. En última instancia, el trasfondo de la subida de ciertos índices como el Nasdaq es que las empresas de alta calidad, que han demostrado su capacidad de supervivencia basándose en resultados abrumadores, están liderando el mercado incluso en un entorno de tipos de interés altos.

La 'gravedad' que actúa en el mercado de activos y perspectivas futuras

Los tipos de interés son como la 'gravedad' que actúa sobre el mercado de activos. Cuando los rendimientos de los bonos suben, ejercen una presión a la baja sobre todos los mercados de activos, como el oro, las criptomonedas, los bienes raíces y las acciones. Considerando que a nivel mundial el tamaño del mercado de bonos es mayor que el del mercado de acciones, cuando el rendimiento de un activo libre de riesgo como los bonos del Tesoro de EE. UU. aumenta, desaparece la razón para que los inversores asuman riesgos para permanecer en otros activos. La lógica es que, si prestas dinero a EE. UU., obtendrás ganancias sin falta a menos que el país quiebre, por lo que no hay necesidad de invertir en activos de riesgo. Cuanto más fuerte sea esta gravedad, más se deprimirán los valores de todos los activos.

Sin embargo, esta depresión puede revertirse cuando los rendimientos de los bonos cambien hacia una tendencia a la baja. Si los tipos bajan, la liquidez que estaba reprimida fluirá nuevamente hacia el mercado, y podría aparecer un 'Everything Rally' donde el valor de todos los activos suba simultáneamente. El profesor Kim sugirió que el momento en que los rendimientos de los bonos caigan bruscamente podría convertirse en el motor de ascenso de todo el mercado de activos.

Fuente: vídeo original (YouTube)