半导体价格接近顶点论……“P时代”结束，“Q时代”将至吗

半导体产业正面临从以价格为中心的增长（P）向以出货量为中心的增长（Q）的范式转移。尽管AI基础设施投资爆发改变了需求结构，但有分析认为，利率等宏观经济变量可能会调节投资速度。

在经济YouTube频道“解读经济的男人（金光石TV）”进行的这场讨论中，半导体专家Lee Hyeong-su作家、泛成功者张禹珍代表以及金光石教授参与其中，对半导体市场的过去与未来进行了诊断。他们一致认为，当前半导体市场正处于价格上涨率放缓、销量增加的“Q周期”过渡期。

Lee Hyeong-su作家将当前的科技周期定义为以10年为单位的革命，并从资产市场的角度分析称，目前已进入周期的后半段。李作家解释说：“资产市场从2023年开始波动，正从价格主导的‘P（Price）周期’转向出货量主导的‘Q（Quantity）周期’。”他认为，由于这次10年周期的周期从2023年开始，到明年上半年为止，资产增长的机会可能会持续。

李作家认为此次周期不同于过去的核心依据是供需结构的改变。过去，存储半导体是随智能手机或PC等消费电子（B2C）景气度敏感波动的“通用产品（Commodity）”。但现在的需求具有强烈的由开发生成式AI的“超大规模厂商”主导的基础设施性质。李作家解释称，由于基础设施即使在经济恶化时也存在维护需求，因此不会像过去那样对经济波动表现得极其敏感。

供应方面也察觉到了变化。过去是以根据库存量价格剧烈波动的通用产品为中心，但现在像HBM（高带宽内存）这种针对特定用途的“定制型产品（Specialty）”占比正在扩大。李作家分析称：“为了生产HBM而转换现有的DDR5产线时，会发生相对于相同的晶圆投入量导致产量减少的侵蚀效应”，这种供应限制可以支撑Q周期。此外，他补充说，支持CPU的新协议如“插槽（Socket）”等定制型产品的扩散正在改变供应结构。

利率变量与特朗普风险……价格顶点时期存在分歧

关于半导体价格（P）何时达到顶点，专家们的观点存在分歧。Lee Hyeong-su作家预测，即使价格上涨率放缓，价格水平本身也会维持，到明年中期（2027年上半年）为止，将持续向顶点缓慢上升的趋势。

另一方面，张禹珍代表对宏观经济环境带来的变量提出了警告。张代表指出：“基础设施投资具有强烈的需要筹集资金的‘资本支出（CAPEX）’性质，因此对利率非常敏感。”他指出，由于特朗普前总统相关议题等政治变量导致利率路径变得不确定时，基础设施投资的速度可能会比预期更慢。他特别提到，今年6月市场受到冲击的原因之一是在现金流枯竭的状态下开始了投资，并表示由于利率原因，供需失衡可能快速得到缓解，即价格顶点有可能比预期提前到来。

金光石教授提出了市场提前反应的可能性。金教授分析称：“美国纳斯达克在刷新前高并表现强劲，但韩国综合股价指数被困在箱型区间的原因之一，是价格顶点的担忧已经反映在市场中了。”他根据Micron等主要企业的指引，谨慎预测价格顶点将在2026年第四季度或最迟在2027年第一季度之间。

“Q时代”将带来的资产市场情景

对于价格顶点之后的市场走向，专家们强调“Q（出货量）的增长”是核心。Lee Hyeong-su作家预判称：“Q周期的基本前提是在价格软着陆（Soft Landing）的同时，出货量实现突破。”他认为，即使价格上涨率降低，只要销量增加并实现整体增长，资产市场就能做出积极反应。

最乐观的情景是价格没有暴跌，而是以个位数水平缓慢上升（呈爬升态势），同时出货量爆发。分析认为，在这种情况下，市场可以获得比预期更强大的上升动力。李作家补充说，考虑到目前Micron的毛利率已达到82%，且存储三大厂商的营业利润率处于70%中后期，价格很难再进一步升高。他也以NVIDIA在指引中降低毛利率为依据进行了说明。最终，未来半导体市场的观察重点在于，如何在将价格跌幅最小化的同时，向市场供应尽可能多的出货量。

来源：原视频（YouTube）