半導体価格のピークが間近に…「Pの時代」から「Qの時代」へ移るのか

半導体産業が価格中心の成長（P）から数量中心の成長（Q）へとパラダイム転換を控えています。AIインフラ投資が爆発し需要構造が変わりましたが、金利などのマクロ経済変数が投資速度を調節する可能性があるとの分析が出ています。

経済YouTubeチャンネル「経済を読み解く男（キム・グァンソクTV）」が伝えたこの討論には、半導体専門家のイ・ヒョンス作家と、汎成功者チャン・ウジン代表、キム・グァンソク教授が参加し、半導体市場の過去と未来を診断しました。彼らは現在、半導体市場が価格上昇率が鈍化する中で販売量が増える「Qサイクル」に進入する過渡期にあるとの見解で一致しました。

イ・ヒョンス作家は現在のテックサイクルを10年単位の革命と規定し、資産市場の観点からはすでにサイクルの後半に入っていると分析しました。イ氏は「2023年から資産市場が動き出し、価格が上昇を主導していた『P（Price）サイクル』から、数量が主導する『Q（Quantity）サイクル』へと移り変わっている」と説明しました。彼は今回の10年周期サイクルが2023年から始まったため、来年上半期までは資産成長の機会が継続し得ると見ました。

イ氏が今回のサイクルを過去と異なって見る核心的な根拠は、需要と供給の構造的な変化です。過去のメモリ半導体は、スマートフォンやPCのような消費者家電（B2C）の景気動向に敏感に反応する「汎用品（Commodity）」でした。しかし、現在の需要は生成AIを開発する「ハイパースケーラー」たちが主導するインフラ的性格が強くなっています。インフラは景気が悪化しても維持管理需要が存在するため、過去のように景気変動に極度に敏感に動かないというのがイ氏の説明です。

供給側面でも変化が感知されます。過去は在庫量によって価格が急変する汎用品中心でしたが、現在はHBM（高帯域幅メモリ）のように特定の用途に合わせた「注文型製品（Specialty）」の比重が大きくなっています。イ氏は「HBM生産のために既存のDDR5ラインを転換すると、同一のウェハー投入量に対し生産量が減少する侵食効果が発生する」とし、このような供給制限がQサイクルを支え得ると分析しました。また、CPUをサポートする新しいプロトコルである「ソケット（Socket）」のような注文型製品の拡散が、供給構造を変えていると付け加えました。

金利変数とトランプリスク…価格のピーク時期は分かれる

半導体価格（P）がいつピークに達するかを巡り、専門家の見解は分かれました。イ・ヒョンス作家は、価格上昇率が鈍化したとしても価格レベル自体は維持され、来年中盤（2027年上半期）まではピークに向かって緩やかに上昇する流れが続くと展望しました。

一方、チャン・ウジン代表はマクロ（マクロ経済）環境による変数を警告しました。チャン代表は「インフラ投資は資金を調達しなければならない『CAPEX（設備投資）』の性格が強く、金利に非常に敏感だ」とし、トランプ前大統領に関連する問題など政治的変数によって金利経路が不確実になる場合、インフラ投資の速度が予想より遅れる可能性があると指摘しました。特に、今年6月に市場が衝撃を受けた理由の一つとして、キャッシュフローが枯渇した状態で投資を開始した点を挙げ、金利によって需給の不一致が急速に解消される可能性、すなわち価格のピークが予想より早まる可能性も残しました。

キム・グァンソク教授は市場の先読みの可能性を提起しました。キム教授は「米国ナスダックは前高値を更新して強勢を見せているが、韓国KOSPIがボックス圏に閉じ込められている理由の一つは、価格のピークに対する懸念がすでに市場に反映されているためだ」と分析しました。彼はMicronなどの主要企業のガイダンスを根拠に、2026年第4四半期、あるいは遅くとも2027年第1四半期の間に価格のピークが来ると慎重に予測しました。

「Qの時代」がもたらす資産市場のシナリオ

価格のピーク後の市場の流れについて、専門家たちは「Q（数量）の成長」が核心であると強調しました。イ・ヒョンス作家は「Qサイクルの基本前提は、価格が軟着陸（Soft Landing）する中で数量が突き抜けて上がってくることだ」とし、価格上昇率は低くなっても販売量が増えて全体の成長が継続するならば、資産市場は肯定的に反応し得ると見通しました。

最も楽観的なシナリオは、価格が急落せずに一桁台の水準で緩やかに上昇（少しずつ上がっていく形態）しながら、数量が爆発する場合です。この場合、市場は予想よりも強力な上昇動力を得られるという分析です。イ氏は、現在Micronの売上総利益率が82%に達しており、メモリ大手3社の営業利益率が70%台の中後半である点を挙げ、価格がここからさらに高くなることは容易ではないと付け加えました。NVIDIAもガイダンスにおいて売上総利益率を下げていることを根拠として挙げました。結局、今後の半導体市場の観戦ポイントは、価格の下落幅を最小限に抑えつつ、どれだけ多くの数量を市場に供給できるかにかかっています。

出典：元の動画（YouTube）