三星电子划出55万亿韩元回购仍难止跌：半导体"见顶"之忧有多真？

三星电子大约在7月20日前后宣布了规模达55万亿韩元的自家股回购计划，并已按计划执行回购，股价却依然持续走低；SK hynix同样在回购，跌势未止。与此同时，美国费城半导体指数（SOX）已连续8个交易日下跌。

7万韩元与20万韩元：激进预测从何而来

在这轮悲观情绪中，韩国市场出现了一种颇为激进的预测：三星电子的合理股价可能跌至7万韩元，SK hynix可能跌至20万韩元。Lee Ju-wan博士从半导体产业已经到达顶点的"见顶"（Peak-out）视角，主张股价存在下行可能。

按照他的论点，半导体周期的顶点正在过去，股价可能在当前高位附近向下调整。三星电子回购后股价仍不断走弱，被解读为可能不只是获利了结，而是结构性下跌的信号；SK hynix在回购的同时股价继续下滑，也印证了这种担忧。

业绩超预期，股价为何不涨

最近8个交易日，SOX指数下跌15.7%，较6月22日创下的最高点已回落24%。同期三星电子下跌20.8%，SK hynix下跌28.3%，跌幅比SOX更陡。

当前半导体市场最反常的现象，是业绩与股价脱钩。包括三星电子、美光科技、TSMC在内的主要半导体企业近期都交出了"业绩超预期"的成绩单，创造了巨额利润。单看业绩，股价理应上涨，市场却反而急跌。

李贤勋教授的经济论坛转述的分析认为，这一现象提示，当前市场可能正处于2000年互联网泡沫破裂与2008年全球金融危机特征叠加的"复合型危机"之中。互联网泡沫时期，市场对技术的过度期待最终转为业绩不振，股价最大跌幅达83%，用了17年才收复前高。2008年全球金融危机时，最大跌幅达69%，低迷长期持续。相比之下，新冠疫情期间，股价在2020年初下跌约35%，但当年下半年就走出V形反弹。眼下究竟只是单纯的技术性调整，还是长期低迷的开端，取决于接下来的三大变量。

三大变量：利率、AI回报与中国追赶

第三个变量是宏观经济的不确定性，却最直接关系到资金成本。消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）等主要物价指标高于市场预期，市场担心美联储（Fed）非但不降息，反而可能维持不变甚至继续加息。高利率格局若持续，将对以科技股为主的半导体板块形成强大的下行压力。

第一个变量是市场对AI投资回报的疑虑。天文数字的资金正投向AI领域，但这些投资能否转化为实际收益，市场的怀疑在加深。尤其是在为AI基础设施筹资的过程中，公司债发行增加、利率上升，有人担心AI领域的实际收益率可能下降。如果AI需求不及预期，将直接导致半导体需求减少。

第二个变量是中国半导体企业的快速技术追赶。CXMT和长江存储等中国企业在存储芯片和NAND闪存领域成长迅速，已足以威胁韩国企业。尤其是NAND闪存，有评价认为其水平已与韩国企业相差无几。中国市场约占全球半导体需求的60%至70%，一旦中国企业具备自给自足的能力，美光科技、三星电子和SK hynix都将受到巨大冲击。

不过，上述预测只是市场多种看法之一，结果可能因技术性反弹是否出现，以及AI产业实际实现盈利的时间点而不同。

来源：原视频（YouTube）