美国债券市场反映比美联储点阵图更激进的紧缩政策……服务价格成为变量

虽然美国联邦储备委员会（Fed）已经开始了加息，但债券市场在定价时反映出的紧缩可能性比美联储官方预测的“点阵图”更为强烈。特别是服务价格的结构性上涨被指出是推高预期通胀并给长期国债收益率带来压力的主要因素。

美联储点阵图与债券市场的“温差”……反映至明年上半年达4.75%

友利银行经济学家Choi Jin-ho在28日（当地时间）通过《早间经济Plus》分析了近期美国债券市场的动向。视频中解释称，在去年9月FOMC公布的经济预测图（点阵图）中，美国的通胀率预测值已从原先的3.6%上调至3.7%，反映需求侧压力的核心PCE通胀预测值也从3.3%提高到了3.4%。特别是明年，预计剔除能源和食品后的核心通胀率将高于整体通胀率，这暗示需求侧的物价上涨压力可能持续维持在高位。

美联储的点阵图给出的主要情景是：在今年进行一次追加加息后，明年将维持利率不变。然而，债券市场的预期远比这更为激进。从截至9月16日的隐含政策利率期货曲线来看，市场似乎已经提前消化了明年上半年美国基准利率可能上升至4.5%或更高水平（4.75%）的可能性。视频中将通胀列为市场担忧紧缩可能性比美联储观点更为激进的背景。

服务价格的“固化”引发预期通胀上升

市场参与者担忧紧缩程度强于美联储预测的核心背景是“服务价格”。视频中提到，在剔除能源和食品的核心PCE通胀中，服务价格的贡献度最大，并分析称由于服务价格对经济通常具有非弹性，即使货币政策采取激进措施，物价大幅快速下降的可能性也较低。由于服务价格已经显示出高于2%政策目标的水平，解释称未来美国物价的路径可能会出现混乱。

这种服务价格的结构性上涨导致了预期通胀（BEI）的上升。视频指出，自2020年以来，预期通胀指标的上下限已处于结构性抬高的固定（锚定）状态。特别是与近期美国国债收益率上升相关的部分，美国10年期国债收益率可以表示为预期通胀（BEI）与通胀保值债券（TIPS）收益率之和，抬高的BEI正持续推高美国国债收益率，成为维持10年期及30年期等长期区间收益率高位的动力。这一趋势可能对股市产生负面影响。

参与全球紧缩周期……韩国最终利率上行可能性

美国的紧缩举措呈现出向全球货币政策整体扩散的态势。以澳大利亚为例，上半年已进行了三次加息，且在本周预定的货币政策会议上追加加息的可能性极高。日本和欧洲在年内追加加息的可能性也很大。就韩国而言，通过今年7月和8月的连续加息，已经通过先发制人的应对确保了应对余力，但随着美国加入激进的紧缩周期，韩国要继续维持先发制人的加息逻辑已不再自由。

特别是韩国经济增长率预测良好是一个变量。预计今年韩国经济增长率将超过3%，明年的预测值也将如韩国银行预期那样维持在2.9%左右。视频中提到，考虑到增长率和物价，韩国银行的紧缩基调可能会继续维持。此外，考虑到美国的紧缩周期和良好的增长势头，分析认为韩国的最终利率水平有可能高于金融市场原先预期的3.0%~3.5%。因此，建议在制定投资策略时，应考虑到国内外债券收益率方向向上开放的情况。