アメリカ債券市場、Fedのドットチャートより攻撃的な引き締めを反映…サービス物価が変数に

アメリカのFedは基準金利の引き上げを開始したが、債券市場はFedの公式見通しである「ドットチャート」よりも強力な引き締め可能性を価格に反映している。特にサービス物価の構造的な上昇が期待インフレ率を押し上げ、長期国債金利を圧迫する主要な要因として指摘されている。

Fedのドットチャートと債券市場の「温度差」…来年上半期に4.75%まで反映

ウリィ銀行のチェ・ジノエコノミストは28日（現地時間）、モーニング経済Plusを通じて最近のアメリカ債券市場の動きを分析した。動画では、去る9月のFOMCで発表された経済見通し図（ドットチャート）上のアメリカのインフレ率見通しが、従来の3.6%から3.7%に上方修正され、需要側の圧力を示すコアPCEインフレ率の見通しも3.3%から3.4%に高まったと説明した。特に来年は、ヘッドライン・インフレよりもエネルギーと食料を除いたコア・インフレの方が高くなると予想されており、これは需要側の物価上昇圧力が高い水準で維持される可能性を示唆している。

Fedのドットチャートは、今年一度の追加利上げを行った後、来年は金利を据え置くメインシナリオを提示している。しかし、債券市場の目線はこのよりもはるかに攻撃的だ。9月16日時点の内在政策金利先物曲線をみると、市場は来年上半期までにアメリカの基準金利が4.5%またはそれ以上の4.75%の水準まで上がる可能性を先取りしていることが示された。動画では、市場がFedの視点よりも攻撃的な引き締め可能性を懸念する背景としてインフレを挙げた。

サービス物価の「固着化」が招いた期待インフレ率の上昇

市場参加者がFedの見通しよりも強い引き締めを懸念する核心的な背景は「サービス物価」だ。動画では、エネルギーと食料を除いたコアPCEインフレの中でサービス物価の寄与度が最も大きいと言及し、サービス物価は景気に対して一般的に非弾力的であるため、金融政策が攻撃的に進んだとしても物価が劇的に速く下がる可能性は低いと分析した。すでにサービス物価は政策目標である2%以上の水準を示しており、今後のアメリカの物価の経路が混乱する可能性があるとの説明だ。

このようなサービス物価の構造的な上昇は、期待インフレ率（BEI）を高める結果につながった。2020年以降、期待インフレ率指標の上限と下限が構造的に高い状態で固定（アンカリング）されている点が指摘された。特に最近のアメリカ国債金利の上昇に関連して、アメリカの10年物金利は期待インフレ率（BEI）と物価連動国債（TIPS）金利の合計で表現されるが、高まったBEIがアメリカの国債金利を継続的に押し上げ、10年物および30年物などの長期区間の金利を高く維持する動力となっている。このような流れは株式市場に否定的な要因として作用する可能性がある。

グローバルな引き締めサイクルへの参加…韓国の最終金利引き上げの可能性

アメリカの引き締め歩調は、グローバルな金融政策全般へと拡散する様相を見せている。オーストラリアの場合、上半期に3回の利上げを実施しており、今週予定されている金融政策会議で追加利上げの可能性が非常に高い状況だ。日本やヨーロッパも年内の追加利上げの可能性が高い。韓国の場合、去る7月と8月に連続的な利上げを通じて先制的に対応し、対応余力を確保したが、アメリカが攻撃的な引き締めサイクルに参画するにつれ、先制的な利上げ論理を維持することがもはや自由ではない状況だ。

特に韓国の経済成長率見通しが良好である点が変数だ。今年の韓国の経済成長率は3%を上回ると予想され、来年の見通しも韓国銀行の予想通り2.9%の水準を記録する見込みだ。動画では、成長率と物価を考慮すると韓国銀行の引き締め基調は継続され得ると言及した。また、アメリカの引き締めサイクルと良好な成長勢を考慮すると、韓国の最終的な金利水準が既存の金融市場の予想値である3.0%〜3.5%よりも高くなる懸念があると分析した。これに伴い、国内外の債券金利の方向性が上向きに開いていることを考慮して投資戦略を立てるべきだと助言した。