国债收益率有望触顶回落但高利率时代将持续

Kim Gwang-seok教授预测，受能源安全转型、财政扩张及国债需求结构变化等结构性因素影响，高利率时代将持续存在，预计国债收益率将在触顶后回落，且由于结构性因素影响，利率在2027年也很难大幅下跌。

在全球长期利率上升及美国国债收益率飙升的背景下，关于未来利率路径的分析报告出炉。Kim Gwang-seok教授预测，国债收益率正处于触顶回落的过程中，但利率水平本身并不会降低，而是“高利率时代”将因结构性因素而持续存在。

在“解读经济的男人”与《税务日报》的对话中，Kim教授将近期国债收益率的上升归纳为临时性因素与结构性因素。他分析称：“临时性因素可能会改变方向，但结构性因素不会改变。高国债收益率时代将维持现状，但国债收益率会呈现出达到自身顶峰后回落的趋势。”

能源安全与财政扩张造就“高成本时代”

Kim教授指出的第一个结构性因素是“向高成本时代的过渡”。他将中东战争等引发的强化能源安全行动作为核心依据。他解释说，过去经济逻辑优先寻找最廉价的能源，而现在经济范式已转向即便成本更高也要优先考虑安全性的方向。

事实上，韩国为了降低对中东原油的依赖，正尝试通过增加美国原油及LNG进口来实现能源多元化。Kim教授诊断称：“能源多元化或引入可再生能源、核能，在短期内是必须承担比化石燃料更高成本的行为”，这种趋势正使整体经济陷入高成本结构。

第二个结构性因素是全球性的财政投入扩张。随着各国政府预计在2026年至2027年间增加财政投入，为支持这些投入，国债发行量将增加，根据国债供需原理，利率将面临上升压力。Kim教授补充称，这种财政投入的扩张也是短期内难以改变的因素。

第三个因素是国债的“换手”现象。他指出，以美国国债为标准，需求主体已完全从Fed转向非Fed（民间）中心。若将需求方划分为Fed与非Fed、公共与民间，美国国债的需求已完全转向民间。Kim教授解释说：“民间和非Fed主体必然会要求更高的利率”，这种需求结构的变化是支撑高国债收益率的背景。他预判，由于这些结构性因素将在2027年持续存在，即便国债收益率下降，也很难大幅下跌。

利率上行警惕感缓解……“2027年初将是拐点”

相比之下，此前推高利率的临时性因素有望逐渐减弱。Kim教授将地缘政治不安、国际油价、通胀以及对加息的警惕感归类为临时性因素。他认为：“地缘政治不安不会在2027年进一步加剧”，并预测随着国际油价涨幅放缓，通胀压力也将缓解。

具体而言，他分析称，国际油价在2026年突破100美元的高峰后，即便2027年油价维持在100美元，其同比涨幅也可能降至0%。其逻辑是，一旦油价涨幅转为负值，将起到降低消费者物价上涨率的作用。这与2022年油价飙升后，2023年油价涨幅下降从而降低物价上涨率的案例相似。

他特别预测，对加息的警惕感最后一段区间将出现在2026年底至最长2027年第一季度。他认为，从2027年3月起，国际油价涨幅降低的效果将会显现，一旦市场判断“加息已经结束”，市场利率将下降，从而成为推动国债收益率下跌的动力。不过，Kim教授也补充称：“如果战争进一步激化，关于通胀率和加息的前提假设可能会出错。”

对于近期10月FOMC维持利率不变的决定，他根据货币政策机制进行了说明。Kim教授引用John Williams（纽约联邦储备银行行长）的发言分析称：“近期升高的国债收益率正在替代Fed发挥作用。”这意味着即便不提高基准利率，由于市场利率已经足够高，已在增加企业和家庭贷款负担并抑制需求，因此追加加息的必要性降低了。他解释说，Fed需要权衡物价稳定与就业这两项职责，目前正处于需要观察9月加息效果的阶段。

若剔除半导体，经济已处于“体感滞胀”

针对韩国经济现状，Kim教授给出了犀利的诊断。他评价称，韩国经济目前已进入“体感滞胀”区间。他表示：“由于从定义上讲，韩国的增长率本身非常高，不足以称之为滞胀，因此使用‘体感滞胀’这一表达更为恰当。”他担忧，在体感物价较高但实际物价上涨率并不高的环境下，如果直接按滞胀进行政策应对，反而可能导致异常的结果。

他强调了产业间的两极分化现象。他分析称，包括半导体在内的AI相关主力产业正保持稳健增长，但剔除这些产业后，其余行业已进入经济衰退与物价上涨同时出现的滞胀阶段。也就是说，除半导体行业外的其他行业实际上已进入经济衰退期。

因此，Kim教授就政府的政策应对方式提出了建议。他强调需要进行精细化的政策设计以反映产业间的温差，并表示：“有必要同时发布包含半导体产业在内的整体总量指标，以及剔除半导体后的指标。”

来源：原视频（YouTube）