国債金利はピークアウトの見通し、構造的な高金利時代が継続へ

キム・グァンソク教授は、国債金利はピークを迎えて低下するものの、エネルギー安保や財政拡大などの構造的要因により、高金利時代が継続すると分析した。2027年3月頃には、原油価格の上昇率鈍化などにより、金利引き上げへの警戒感が緩和される可能性がある。

世界的に長期金利が上昇し、アメリカの国債金利が急騰するなか、今後の金利経路に関する分析が示された。キム・グァンソク教授は、国債金利はピークを迎えて下降する経路にあるが、金利水準自体が低くなるわけではなく、「高金利時代」が構造的に維持されると展望した。

「経済を読み解く男（キム・グァンソクTV）」が伝えた租税日報との対談において、キム教授は最近の国債金利上昇を、一時的な要因と構造的な要因に分けて説明した。教授は「一時的な要因は方向を転換させ得るが、構造的な要因は変わらない」とし、「高い国債金利時代は維持されたまま、国債金利がそれなりのピークを迎えて低下する流れが現れるだろう」と分析した。

エネルギー安保と財政拡大が生んだ「高コスト時代」

キム教授が挙げた第一の構造的要因は、「高コスト時代への定着」である。教授は、中東での戦争などによるエネルギー安保強化の動きを核心的な根拠とした。過去には最も安価なエネルギー源を探す経済的論理が優先されていたが、現在はコストがかかっても安保を優先する方向へと経済パラダイムが変化したという説明だ。

実際に韓国の場合、中東原油への依存度を下げるため、アメリカ産原油やLNGの輸入を増やすなど、エネルギーの多角化を試みている。キム教授は「エネルギーの多角化や再生可能エネルギー・原子力導入は、短期的には化石燃料よりも高いコストを甘受しなければならない行為」とし、こうした動きが経済全般を高コスト構造にすると診断した。

第二の構造的要因は、世界的な財政投入の拡大である。2026年から2027年にかけて各国政府の財政投入が増加すると予想されるため、これを支えるための国債発行量が増加し、国債の需給原理によって金利が上昇圧力を受けるという分析だ。キム教授は、こうした財政投入の拡大も、短期的には変化しがたい要因であると付け加えた。

第三は、国債の「持ち主の交代」現象である。アメリカ国債を基準に見ると、需要の主体がFedではなく、非Fed（民間）中心に完全に転換した点を指摘した。需要先をFedと非Fed、公的部門と民間部門に区分すると、アメリカ国債の需要はすでに民間中心に完全に転換した状態にある。キム教授は「民間と非Fedは、より高い金利を要求せざるを得ない」とし、こうした需要構造の変化が高い国債金利を支える背景になると説明した。教授は、これらの構造的要因が2027年にも維持されるため、国債金利が低下したとしても大幅な低下は難しいと見通した。

金利引き上げへの警戒感は緩和へ…「27年初頭までが変曲点」

一方で、金利を押し上げていた一時的な要因は、次第に弱まっていくものと見られる。キム教授は、地政学的不安、国際原油価格、インフレ、金利引き上げへの警戒感を一時的な要因として分類した。教授は「地政学的不安が2027年にさらに増幅されるとは見ていない」とし、国際原油価格の上昇率が鈍化することで、インフレ圧力も緩和されると予測した。

具体的には、国際原油価格が2026年に100ドルを超えるピークを迎えた後、2027年には原油価格が100ドルを維持したとしても、前年同期比の上昇率は0%になり得ると分析した。原油価格の上昇率がマイナスに転じれば、消費者物価上昇率を下げる役割を果たすという論理だ。これは2022年の原油価格急騰後、2023年に原油価格の上昇率が低下し、物価上昇率を下げた事例と類似している。

特に教授は、金利引き上げへの警戒感が2026年末から、長くとも2027年第1四半期あたりまでが最後の区間になると展望した。2027年3月からは国際原油価格の上昇率が低くなる効果が現れ、市場が「金利引き上げは終わった」と判断すれば、市中金利が下落して国債金利を下げる動力になるとするという。ただし、キム教授は「戦争がさらに激化すれば、物価上昇率と金利引き上げに関する前提が崩れることもある」との条件を付けた。

最近の10月のFOMCによる金利据え置きについては、通貨政策のメカニズムを根拠に説明した。キム教授はジョン・ウィリアムズニューヨーク連邦準備銀行総裁の発言を引用し、「最近高まった国債金利が、Fedの役割を代行している」と分析した。基準金利を上げなくても、すでに市場金利が十分に高まっており、企業や家計のローン負担を増やして需要を抑制する役割を果たしているため、追加的な金利引き上げの必要性が低くなったという意味だ。Fedは物価安定と雇用の二つの責務を考慮すべきであり、去る9月の金利引き上げの効果を見守るべき局面であるとの説明だ。

半導体を除けば、すでに「体感的なスタグフレーション」

韓国経済の状況については、鋭い診断が続いた。キム教授は、現在の韓国経済が「体感的なスタグフレーション」の局面に入ったと評価した。「定義上、スタグフレーションに合致すると言うには成長率自体が非常に高いため、『体感的なスタグフレーション』という表現が適切だ」と述べた。体感物価は高いが実際の物価上昇率は高くない可能性がある状況で、スタグフレーションと断定して政策対応を行えば、かえって奇妙な結果を招く恐れがあるという懸念だ。

教授は、産業別の両極化現象を強調した。半導体を含むAI関連の主力産業は堅調な成長を続けているが、これを除いた残りの業種は、すでに景気後退と物価上昇が同時に現れるスタグフレーション局面に入っているというものだ。つまり、半導体業界を除いた残りの業界は、事実上、景気後退局面に入っているという分析だ。

これに伴い、キム教授は政府の政策対応についても提言を行った。「半導体業種を含む全体の総量指標と、半導体を除いた指標を同時に発表する必要がある」とし、産業別の温度差を反映した精緻な政策設計が必要であると強調した。

出典：元の動画（YouTube）