Mardi Mercredi市值在四个月内缩水至六分之一

时尚品牌Mardi Mercredi在上市仅四个月内，市值便从3000亿韩元骤降至500亿韩元左右。由于公司在去年大幅增产后于次年急剧减产，且销售成本率从20%飙升至40%，这反映出管理层因看淡未来需求而通过折扣销售处理库存。

今年6月进入KOSDAQ市场的时尚品牌Mardi Mercredi（运营方为Peace Peace Studio）近期动向引发关注。该公司在上市时发行价为21,500韩元，市值一度达到3000亿韩元级别，但在短短4个月内，股价便跌至3700韩元水平。其市值也随之骤降至500亿韩元左右，上市后仅4个月便缩水至原来的六分之一。

在“Understanding：世间所有知识”频道发布的视频中，会计师李在容通过Mardi Mercredi的案例，分析了如何评估对流行趋势敏感的时尚企业价值。他特别指出，财报中的数字是如何与管理层的意图相联系的。

增长率下滑的时尚企业，“库存”中隐藏的管理层意图

李在容强调，为了把握企业的真实意图，必须观察库存资产的流动。这意味着不能简单地将库存减少解读为“商品热销导致库存消耗”。必须区分库存减少究竟是因为销售旺盛，还是因为预先减少了产量。他解释称，若要洞察该公司的真实想法，需要通过库存资产在财报中的反映方式，以及年度生产额的逐年变化，来反推管理层对未来需求的判断。

观察该公司的财报可以发现，其营收增长率和营业利润率均出现剧烈下滑。2023年高达83%的营收增长率此后逐渐停滞，营业利润率也出现了戏剧性的下降。特别值得注意的是销售成本率的上升。通常时尚行业的成本率维持在售价的20%左右（5倍数），但该公司的成本率却飙升至40%左右。这被视为产品未能按原价销售，而是通过折扣销售来处理库存的信号。

该公司在前一年大幅增加产量，而在次年却急剧减产，这是管理层看淡未来需求的有力证据。也就是说，库存减少并非销售旺盛的结果，而是“减产”的结果，这也是导致企业价值下跌的核心原因之一。这表明管理层因自身对未来的悲观预期而减少生产，这一结果最终体现在了财报中。

投资成为毒药的时刻，“品牌价值”被稀释

Mardi Mercredi的案例被视为风险投资可能成为品牌企业“毒药”的典型例子。Peace Peace Studio在2023年吸引了约500亿韩元的投资，迎来了全盛时期。当时，包括Mardi Mercredi在内的Matte Kim、Matin Kim等所谓的“三M”品牌在年轻女性群体中极受欢迎，企业价值获得高度认可。据了解，当时该公司的企业价值约为1500亿韩元水平。

然而，李在容警告称，一旦获得投资，企业的开支模式就会发生变化。大量资金流入后，企业会尝试通过大规模招聘人员和快速扩张门店来进行进攻性扩张。实际上，在公司规模从500人增加到1000人、2000人的过程中，企业原本追求的身份认同和人才标准可能会被稀释。随着组织变得臃肿，如果营收增长速度无法达到预期，企业可能会因无法负担快速流出的现金而陷入再次寻求投资者的恶性循环。

特别是随着门店数量的增加，品牌的稀缺性会降低。虽然可以凭借投资资金将门店从5家扩展到50家，实现规模扩张，但如果门店过多，消费者将不再对该品牌感到狂热。李在容分析认为，当特定品牌维持“潮牌”形象时，消费者会排队购买；但如果品牌变得随处可见，其品牌价值可能会受损。

上市时机的判断：是否已进入“拐点”？

Mardi Mercredi的上市时机也成为了争议话题。该公司是在业绩达到顶峰并开始下滑的阶段进行的上市。2026年6月在KOSDAQ上市时，市场给予了该公司约20倍的高市盈率（PER），接受了其上市，但结果股价却大幅下跌。该公司上市时市值处于3000亿韩元级别，但在短短4个月内，价值便缩减至六分之一。

李在容解释称，投资者在判断上市公司时，最重要的是区分“该企业目前是在增长，还是在暂时收缩”。对于时尚企业而言，通过反推财报中的库存流动和生产额变化，可以读出管理层对未来的展望。在企业价值随流行趋势剧烈波动的时尚产业中，这种能够读懂隐藏在数字背后的管理层意图的眼光至关重要。

来源：原视频（YouTube）