Mardi Mercredi、上場から4カ月で時価総額が6分の1に急落

今年6月にKOSDAQへ上場したMardi Mercrediは、株価が3700ウォン台まで下落し、時価総額が500億ウォン水準へと急落した。売上原価率が40%台まで急騰するなか、前年に増やした生産量を翌年に急激に減らした「減産」の兆候が財務諸表から指摘されている。

今年6月にKOSDAQ市場へ上場したファッションブランドのMardi Mercredi（運営：ピースピーススタジオ）の動向が波乱含みだ。上場時、公募価格2万1500ウォンを記録し、時価総額3000億ウォン台を形成していた同社だが、わずか4カ月で株価は3700ウォン台まで下落した。時価総額も500億ウォン水準へと急落し、上場直後の6分の1にまで縮小している。

「アンダースタンディング：世界のあらゆる知識」が伝えたこの動画では、イ・ジェヨン会計士がMardi Mercrediの事例を通じ、流行に敏感なファッション企業の価値をどのように評価すべきかを分析した。特に、財務諸表に現れた数字が経営陣の意図とどのように結びついているかを指摘した。

成長率が鈍化したファッション企業、「在庫」に隠された経営陣の本音

イ・ジェヨン会計士は、企業の真の意図を把握するためには在庫資産の流れを必ず確認すべきだと強調した。単に在庫が減ったからといって、「商品が売れて在庫が消化された」と解釈してはならないという意味だ。在庫の減少が販売好調によるものなのか、あるいは当初から生産量を減らしたためなのかを区別する必要がある。同社の真意を知るには、在庫資産が財務諸表にどのように反映されているか、そして年間の生産額が毎年どのように変化しているかを通じて、経営陣が将来の需要をどのように判断しているかを逆算すべきだと彼は説明した。

同社の財務諸表を見ると、売上成長率と営業利益率が急激に鈍化している様子が確認できる。2023年に83%に達していた売上成長率はその後次第に停滞し、営業利益率も劇的に下落した。特に注目すべきは売上原価率の上昇だ。通常、ファッション業界の原価率は販売価格の20%前後（5倍数）を維持するが、同社の原価率は40%台まで急騰した。これは製品が適正価格で売れず、セール（割引販売）を通じて在庫を処理した可能性が高いという信号として読み取れる。

同社が1年間の生産量を大幅に増やした後、翌年に急激に減らした点は、経営陣が将来の需要を低く見ている強力な証拠となる。つまり、在庫の減少は販売好調の結果ではなく「減産」の結果であり、これが企業価値下落の核心的な原因の一つとして指摘された。経営陣が自ら未来を暗いものと見て生産を減らした結果が、財務諸表に現れた形だ。

投資誘致が毒となる瞬間、「ブランド価値」の希釈

Mardi Mercrediの事例は、ベンチャー投資がブランド企業にとって毒になり得る典型的な事例として挙げられる。ピースピーススタジオは2023年に約500億ウォン規模の投資を誘致し、全盛期を迎えた。当時、Mardi Mercrediを含むマッテキム、Matin Kimが含まれるいわゆる「サマ（Mardi、Matte、Matin Kim）」ブランドは、若い女性層の間で大きな人気を博し、企業価値を高く認められていた。当時、同社が認められた企業価値は約1500億ウォン水準であったと伝えられている。

しかし、イ・ジェヨン会計士は、投資が誘致されると企業の支出の仕方が変わると警告した。大規模な資金が流入すると、企業は人員を大量に採用し、店舗を急速に増やすなど攻撃的な拡張を試みる。実際に500人だった企業が1000人、2000人と増えていく過程で、企業が本来志向していたアイデンティティや人材像が希釈される可能性がある。組織が重くなり、売上成長の速度が期待に届かない状況が発生すると、急激に流出する現金に対処できず、再び投資家を求める悪循環に陥ることもある。

特に店舗数が増えるほど、ブランドの希少性は低下する。投資金を背景に店舗を5店舗から50店舗へと増やすような外形的な拡張が可能だが、店舗が多すぎると消費者はもはやそのブランドに熱狂しなくなる。特定のブランドが「ヒップな」イメージを維持しているときは列を作って購入するが、どこでも簡単に手に入るようになると、ブランド価値が損なわれかねないというのが同会計士の分析だ。

上場時点の判断、 「鈍化する局面」に入ったのではないか

Mardi Mercrediの上場時点も議論の対象となっている。同社は業績がピークに達し、下落し始める局面で上場を進めた。2026年6月のKOSDAQ上場当時、市場では同社の利益に対する時価総額（PER）が約20倍に達するほど高い価値を付与して上場を受け入れたが、結果として株価は急落した。同社は上場時に時価総額3000億ウォン台で参入したが、わずか4カ月で価値は6分の1に減少した。

イ・ジェヨン会計士は、投資家が上場企業を判断する際、「この企業は今成長中なのか、それとも一時的に萎縮しているのか」を区別することが最も重要だと説明した。ファッション企業の場合、財務諸表上の在庫の流れと生産額の変化を逆算することで、経営陣が未来をどのように展望しているかを読み取ることができる。流行によって企業価値が乱高下するファッション産業において、数字に隠された経営陣の意図を読み解く目が必要な理由だ。

出典：元の動画（YouTube）