William Bengen提出退休资产提取新策略以应对收益率顺序风险

“4% Rule”创始人William Bengen在采访中指出，退休初期遭遇的市场下跌会显著增加资产枯竭风险，并建议通过在退休初期维持较低股票比例、随后逐渐增加比例的“逆向策略”来提高资产可持续性。

如何提取退休资产才能确保养老资金不被耗尽并维持到最后？针对退休规划的核心——“提取策略”，养老资产提取率“4% Rule”的创始人William Bengen提出了具体的解决方案。

在Mirae Asset Investment and Pension TV转述的此次采访中，Bengen将“风险管理”和“收益率顺序风险（Sequence of Returns Risk）”列为决定退休资产管理成败的关键因素。他特别强调，退休初期遭遇的市场下跌会对整个退休期间的资产寿命产生决定性影响。这是因为收益率的顺序不同，如果在退休初期经历高跌幅，资产过早枯竭的风险就会增加。

“熊市中不要动资产比例”……为何“无为”是上策

当退休人员为了筹措生活费而需要出售资产时，如果市场正在剧烈下跌，该如何选择？Bengen建议，在一般的熊市（Bear Market）情况下，“什么都不做（Doing nothing）”反而可能成为最成功的策略。因为市场最终会回升，如果按计划维持现状，投资组合很有可能自行回到正确的轨道。视频中提到，由于市场最终会恢复，因此不做任何操作是最成功的策略。

他警告称，随意改变资产配置可能带来风险。这意味着在没有专业帮助的情况下，个人投资者根据市场情况频繁调整资产比例反而可能适得其反。Bengen解释说：“资产配置应当以将投资组合恢复到原定比例的‘再平衡（Rebalancing）’层面来进行。”也就是说，不需要频繁交易，而是需要为了维持既定比例进行最小限度的调整。他假设所有的提取都通过现金账户进行，并建议将股票、债券基金产生的股息等存入现金账户，以持续补充现金。他补充了具体的运作方式：通过这种方式，无需非常频繁地出售资产，只需在每年进行一次左右的再平衡时，卖出所需的部分即可。

不过，有必要为资产价值暴跌近60%的极端情况（如2000年互联网泡沫或2008年金融危机）做好准备。Bengen补充道，在这种危机情况下，如果通过减少股票比例来防御损失，那么在未来市场回升时，可以确保更多的“余力（Powder）”来筹措提取资金。他解释说：“如果在股票熊市中能通过减少股票配置比例来减轻损失，那么在退休后将拥有更多能够充当提取资金的余力。”

随着年龄增长应增加股票比例？颠覆常识的“逆向策略”

传统的资产配置原则是随着年龄增长减少风险资产（股票）的比例并增加债券的比例。但为了提高退休资产的可持续性，Bengen提出了一个略显异常的策略：在退休初期保持较低的股票比例，并随着时间的推移逐渐提高股票比例。

他解释说：“随着退休期限的延长，为了获取收入而进行的资产收益率变得愈发重要，投资组合中必须包含一定比例能够产生10~11%水平收益的资产，才能维持退休生活直到最后。”例如，最初将股票比例设定在35~40%左右的较低水平以保护资产免受下跌影响，随着市场回升逐渐增加股票比例，这种逻辑有利于在防御退休初期收益率顺序风险的同时，确保长期收益率。他表示，在他早期的研究中曾使用过55%的股票比例，这种方法也非常有效，并借此显著提高了提取率。

这与随着年龄增长应减少股票比例的“百万岁法则”等既有观念形成了鲜明对比。这是一种旨在将退休初期遭遇的下跌冲击最小化，同时为了维持退休后期的购买力而做出的战略性选择。不过，这一策略是以避开退休初期收益率顺序风险为前提的。

“比起主动型基金，更推荐被动投资”……给个人的实务建议

在投资产品的选择上，Bengen倾向于“被动投资（Passive Investment）”。因为根据近几年的观察结果，主动型基金经理跑赢指数基金等被动基金的情况极其罕见。这意味着与其努力试图战胜市场，利用低成本的指数基金对退休人员来说可能是更合理的选择。

他强调，必须牢记退休计划一旦制定，并不能在30至40年间始终如一地维持原样。根据市场情况和个人财务状况，计划必须不断修正，为此需要综合考虑资产配置、提取方式、账户类型等“8个要素”的定制化计划。Bengen表示，目前正基于这些研究结果准备修订版著作。他目标在2028年上半年出版，修订版将包含关于哪些方法实际有效以及哪些无效的新研究结果。

Bengen解释说，为了制定定制化计划，需要考虑资产配置、提取方式和账户类型等，并特别提到可以利用互联网上易于获取的“Shiller CAPE”指数，通过其提供的表格来寻找适合当前股市估值的提取率。他也对韩国的退休人员提出了持续管理的建议。对于难以应对市场波动的个人投资者来说，利用全球资产配置良好的基金或大型指数基金来提高资产管理的效率，可以成为一种现实的替代方案。

来源：原视频（YouTube）