수익률 순서 리스크 극복하려면…윌리엄 벤겐이 밝힌 지속 가능한 인출 전략

은퇴 자산을 어떻게 인출해야 노후 자금이 고갈되지 않고 끝까지 유지될 수 있을까. 은퇴 설계의 핵심인 '인출 전략'에 대해 노후 자산 인출률 4% 법칙(4% Rule)의 창시자 윌리엄 벤겐(William Bengen)이 구체적인 해법을 제시했다.

미래에셋 투자와연금TV가 전한 이번 인터뷰에서 벤겐은 은퇴 자산 관리의 성패를 결정짓는 핵심 요소로 '리스크 관리'와 '수익률 순서 리스크(Sequence of Returns Risk)'를 꼽았다. 특히 은퇴 초기 단계에서 맞이하는 시장 하락장이 전체 은퇴 기간의 자산 수명에 결정적인 영향을 미친다는 점을 강조했다. 수익률의 순서가 달라짐에 따라 은퇴 초기에 높은 하락률을 경험할 경우 자산이 조기에 고갈될 위험이 커지기 때문이다.

"하락장서 자산 비중 건드리지 마라"…무대책이 상책인 이유

은퇴자가 생활비를 마련하기 위해 자산을 매도해야 할 때, 시장이 급락 중이라면 어떤 선택을 해야 할까. 벤겐은 일반적인 약세장(Bear Market) 상황에서는 오히려 '아무것도 하지 않는 것(Doing nothing)'이 가장 성공적인 전략이 될 수 있다고 조언했다. 시장은 결국 회복될 것이며, 계획대로 두면 포트폴리오가 스스로 올바른 궤도로 돌아올 가능성이 높기 때문이다. 영상에서는 시장이 결국 회복될 것이기에 아무것도 하지 않는 것이 가장 성공적인 전략이라고 언급했다.

그는 자산 배분을 임의로 변경하는 행위가 위험할 수 있다고 경고했다. 전문적인 도움 없이 개인 투자자가 시장 상황에 따라 자산 비중을 빈번하게 조정하는 것은 오히려 독이 될 수 있다는 의미다. 벤겐은 "자산 배분은 포트폴리오를 원래 설정한 비율로 되돌리는 '리밸런싱(Rebalancing)' 차원에서 이루어져야 한다"고 설명했다. 즉, 잦은 매매가 아니라 정해진 비율을 유지하기 위한 최소한의 조정이 필요하다는 것이다. 그는 모든 인출이 현금 계좌에서 이루어진다고 가정하며, 주식·채권 펀드에서 발생하는 배당금 등을 현금 계좌로 입금해 현금을 지속적으로 보충할 것을 제안했다. 이를 통해 자산을 아주 자주 매도할 필요 없이, 연 1회 정도 리밸런싱을 할 때 필요한 만큼만 매도하면 된다는 구체적인 운용 방식도 덧붙였다.

다만, 2000년 닷컴 버블이나 2008년 금융위기처럼 자산 가치가 60% 가까이 폭락하는 극단적인 상황에 대비할 필요는 있다. 벤겐은 이러한 위기 상황에서 주식 비중을 줄여 손실을 방어한다면, 향후 시장이 회복되었을 때 인출 자금을 마련할 수 있는 '여력(Powder)'을 더 많이 확보할 수 있다고 덧붙였다. 그는 "주식 약세장에서 주식 배분 비중을 줄여 손실을 줄일 수 있다면, 은퇴 후 인출 자금을 충당할 수 있는 더 많은 여력을 갖게 될 것"이라고 설명했다.

나이 들수록 주식 비중 높여야? 기존 상식 뒤집는 '역발상 전략'

전통적인 자산 배분 원칙은 나이가 들수록 위험 자산인 주식 비중을 줄이고 채권 비중을 높이는 것이다. 하지만 벤겐은 은퇴 자산의 지속 가능성을 높이기 위해 다소 이례적인 전략을 제안했다. 은퇴 초기에는 주식 비중을 낮게 시작하되, 시간이 흐를수록 주식 비중을 점진적으로 높여가는 방식이다.

그는 "은퇴 기간이 길어질수록 소득을 위한 자산의 수익률이 중요해지며, 10~11% 수준의 수익을 낼 수 있는 자산이 포트폴리오에 일정 부분 포함되어야 은퇴 생활을 끝까지 유지할 수 있다"고 설명했다. 예를 들어 처음에는 주식 비중을 35~40% 정도로 낮게 시작하여 하락장으로부터 자산을 보호하고, 시장이 회복됨에 따라 주식 비중을 점차 늘려가는 것이 은퇴 초기의 수익률 순서 리스크를 방어하면서도 장기 수익률을 확보하는 데 유리하다는 논리다. 그는 과거 55%의 주식 비중을 사용했던 초기 연구에서도 이와 같은 접근이 매우 효과적이었으며, 이를 통해 인출률을 상당히 높일 수 있었다고 밝혔다.

이는 나이가 들수록 주식 비중을 줄여야 한다는 '백만 나이 법칙' 등 기존의 고정관념과는 대조적인 접근이다. 은퇴 초기에 겪는 하락장의 충격을 최소화하면서도, 노후 후반부의 구매력을 유지하기 위한 전략적 선택인 셈이다. 다만 이러한 전략은 은퇴 초기에 수익률 순서 리스크를 피하는 상황을 전제로 한다.

"액티브 펀드보다 패시브 투자 권장"…개인을 위한 실무적 조언

투자 상품 선택에 있어서 벤겐은 '패시브 투자(Passive Investment)'의 손을 들어줬다. 최근 몇 년간의 관찰 결과, 액티브 매니저들이 인덱스 펀드와 같은 패시브 펀드의 수익률을 앞지르는 경우는 극히 드물기 때문이다. 시장을 이기려는 노력보다는 저비용의 인덱스 펀드를 활용하는 것이 은퇴자에게 더 합리적인 선택이 될 수 있다는 뜻이다.

그는 은퇴 계획이 한 번 세운다고 해서 30~40년 동안 그대로 유지될 수 없다는 점을 명심해야 한다고 강조했다. 시장 상황과 개인의 재무 상태에 따라 계획은 끊임없이 수정되어야 하며, 이를 위해 자산 배분, 인출 방식, 계좌 유형 등 '8가지 요소'를 종합적으로 고려한 맞춤형 계획이 필요하다. 벤겐은 현재 이러한 연구 결과를 바탕으로 개정된 저서를 준비 중이라고 밝혔다. 그는 2028년 상반기 중 출간을 목표로 하고 있으며, 개정판에는 무엇이 실제로 작동하고 작동하지 않는지에 대한 새로운 연구 결과들이 포함될 예정이라고 전했다.

벤겐은 맞춤형 계획을 위해 자산 배분, 인출 방식, 계좌 유형 등을 고려해야 한다고 설명하며, 특히 인터넷에서 쉽게 구할 수 있는 '실러 CAPE(Shiller CAPE)' 지수를 활용해 현재의 주식 시장 밸류에이션에 적합한 인출률을 찾아낼 수 있는 표를 제시하기도 했다. 그는 한국의 은퇴자들에게도 지속적인 관리를 당부했다. 시장 변동성에 일일이 대응하기 어려운 개인 투자자라면, 글로벌 자산 배분이 잘 이루어진 펀드나 대형 지수 펀드를 활용해 자산 관리를 효율화하는 것이 현실적인 대안이 될 수 있다.

출처: 미래에셋 투자와연금TV 유튜브 「*국내 최초* 노후자금 인출 4%룰 만든 윌리엄 벤겐 인터뷰 2탄 ㅣ하락장에서 아무것도 하지 않는 게 답일까? 지속가능한 인출 전략 세우는 방법」