ウィリアム・ベンゲン氏が提唱する、退職資産を維持するための新戦略

「4% Rule」の創始者であるウィリアム・ベンゲン氏は、退職初期の下落相場による資産枯渇を防ぐため、加齢とともに株式比率を段階的に高めていく逆転の発想による資産取崩し戦略を提示した。

退職資産をどのように取り崩せば、老後資金を枯渇させることなく最後まで維持できるのか。退職設計の核心である「取崩し戦略」について、「4% Rule」の創始者であるウィリアム・ベンゲン氏が具体的な解決策を提示した。

Mirae Asset Investment and Pension TVが伝えた今回のインタビューにおいて、ベンゲン氏は退職資産管理の成否を分ける核心要素として「リスク管理」と「収益率の順序リスク（Sequence of Returns Risk）」を挙げた。特に、退職の初期段階で直面する市場の下落相場が、退職期間全体の資産寿命に決定的な影響を与えることを強調した。収益率の順序によって、退職初期に高い下落率を経験すると、資産が早期に枯渇するリスクが高まるためである。

「下落相場では資産比率に手を出すな」…無策こそが最善である理由

退職者が生活費を捻出するために資産を売却しなければならない際、市場が急落している場合はどのような選択をすべきか。ベンゲン氏は、一般的な弱気相場（Bear Market）においては、むしろ「何もしないこと（Doing nothing）」が最も成功した戦略になり得ると助言した。市場は最終的に回復するものであり、計画通りに置いておけば、ポートフォリオが自律的に正しい軌道に戻る可能性が高いからである。動画内でも、市場は結局回復するため、何もしないことが最も成功する戦略であると言及された。

同氏は、資産配分を恣意的に変更する行為が危険であると警告した。専門的な助けなしに個人投資家が市場状況に応じて資産比率を頻繁に調整することは、かえって毒になり得るという意味だ。ベンゲン氏は「資産配分は、ポートフォリオを本来設定した比率に戻す『リバランス（Rebalancing）』の観点で行われるべきだ」と説明した。つまり、頻繁な売買ではなく、定められた比率を維持するための最小限の調整が必要だということである。同氏は、すべての取崩しが現金口座で行われると仮定し、株式・債券ファンドから発生する配当金などを現金口座に入金して、現金を継続的に補充することを提案した。これにより、資産を頻繁に売却する必要はなく、年1回程度のリバランス時に必要な分だけを売却すればよいという具体的な運用方法も付け加えた。

ただし、2000年のドットコムバブルや2008年の金融危機のように、資産価値が60%近く暴落するような極端な状況には備える必要がある。ベンゲン氏は、こうした危機的な状況において株式比率を下げて損失を防げば、将来的に市場が回復した際に取崩し資金を準備するための「余力（Powder）」をより多く確保できると付け加えた。同氏は「株式の弱気相場で株式配分比率を下げて損失を抑えることができれば、退職後の取崩し資金を充当するためのより多くの余力を持つことができるだろう」と説明した。

加齢とともに株式比率を上げる？ 従来の常識を覆す「逆転の発想戦略」

伝統的な資産配分の原則は、年齢を重ねるにつれてリスク資産である株式比率を下げ、債券比率を高めることである。しかし、ベンゲン氏は退職資産の持続可能性を高めるために、やや異例な戦略を提案した。退職初期には株式比率を低めに開始し、時間の経過とともに株式比率を段階的に高めていく方式である。

同氏は「退職期間が長くなるほど、所得のための資産の収益率が重要になり、10〜11%水準の収益を出せる資産がポートフォリオに一定程度含まれていなければ、退職生活を最後まで維持できない」と説明した。例えば、最初は株式比率を35〜40%程度と低めに設定して下落相場から資産を保護し、市場の回復に伴って株式比率を徐々に増やしていくことが、退職初期の収益率の順序リスクを防ぎつつ、長期的な収益率を確保する上で有利であるという論理だ。同氏は、過去に株式比率を55%としていた初期の研究においても、このようなアプローチが非常に効果的であり、これによって取崩し率をかなり高めることができたと明らかにした。

これは、加齢とともに株式比率を減らすべきだという「百万年齢の法則」などの既存の固定観念とは対照的なアプローチである。退職初期に受ける下落相場の衝撃を最小限に抑えつつ、老後後半の購買力を維持するための戦略的な選択といえる。ただし、この戦略は退職初期に収益率の順序リスクを回避できる状況を前提としている。

「アクティブファンドよりパッシブ投資を推奨」…個人のための実務的助言

投資商品の選択において、ベンゲン氏は「パッシブ投資（Passive Investment）」を支持した。ここ数年の観察結果によれば、アクティブマネージャーがインデックスファンドのようなパッシブファンドの収益率を上回るケースは極めて稀だからである。市場に勝とうとする努力よりも、低コストのインデックスファンドを活用することが、退職者にとってより合理的な選択になり得るという意味だ。

同氏は、退職計画は一度立てたら30〜40年間そのまま維持できるものではないという点を銘記すべきだと強調した。市場状況や個人の財務状態に応じて計画は絶えず修正されるべきであり、そのためには資産配分、取崩し方式、口座タイプなど「8つの要素」を総合的に考慮したカスタマイズされた計画が必要である。ベンゲン氏は、現在こうした研究結果に基づいた改訂版の著書を準備中であると明かした。2028年上半期中の出版を目標としており、改訂版には何が実際に機能し、何が機能しないのかについての新しい研究結果が含まれる予定であるという。

ベンゲン氏は、カスタマイズされた計画のために資産配分、取崩し方式、口座タイプなどを考慮すべきだと説明し、特にインターネットで容易に入手できる「Shiller CAPE」指数を活用して、現在の株式市場のバリュエーションに適した取崩し率を見つけ出せる表を提示した。同氏は韓国の退職者に対しても、継続的な管理を求めた。市場の変動にいちいち対応することが難しい個人投資家であれば、グローバルな資産配分が適切になされているファンドや大型指数ファンドを活用して、資産管理を効率化することが現実的な代替案になり得る。

出典：元の動画（YouTube）