NVIDIA拟构建5000亿美元AI金融平台，GPU抵押贷款面临价值评估挑战

NVIDIA正计划与BlackRock、Goldman Sachs等六家全球金融机构合作，构建规模最高达5000亿美元（约675万亿韩元）的AI基础设施金融平台。该计划的核心是为旨在建设AI数据中心的企业提供购买GPU资金的“计算融资（Compute Financing）”。其中，以GPU本身作为抵押品进行贷款的“GPU抵押贷款”模式有望开启全新的金融市场，但金融界正预告将针对GPU的未来价值进行谨慎的验证程序。

“旧款GPU也能赚钱”：NVIDIA的信心与CoreWeave案例

GPU抵押贷款并非全新概念。市场上已存在持有大量GPU的企业将其作为抵押品筹集资金的案例。代表性企业是被称为“新云（Neo-cloud）”的CoreWeave。CoreWeave基于持有加密货币挖矿GPU的经验，已转型为专注于AI计算的云业务，并于2023年8月以NVIDIA H100为抵押，从黑石集团和Magnetar Capital等机构获得了23亿美元（约3万亿韩元）规模的贷款。

NVIDIA对GPU的长期盈利能力表现出强烈的信心。其逻辑是，虽然训练最尖端AI模型必须使用最新GPU，但在将已训练好的模型应用于服务的“推理”阶段，或是在特定目的下修改模型的“微调（Fine-tuning）”阶段，旧世代的GPU也完全可以投入使用。NVIDIA解释称，通过持续改进软件“CUDA”，可以提高旧设备的效率，从而延长设备的经济寿命。

事实上，根据CoreWeave提交给SEC的资料，某特定科学研究企业已续约使用基于A100的计算服务直至2029年，该服务于2020年推出。GPU估值机构Vーカー也推测特定型号（GB200 NVL72）的经济寿命为9至10年，并预测在此期间可以创造充足的收益。

金融界的核心疑问：“收入是否足以偿还债务”

然而，金融机构的观点十分冷静。即便NVIDIA强调GPU的实用性，金融公司仍需单独审核每笔贷款的健全性。金融界提出的问题非常明确：第一，通过GPU赚取的收益是否足以偿还贷款本息；第二，如果无法偿还，通过出售抵押品GPU是否能回收贷款金额。

仅仅依靠GPU可以使用较长时间这一事实是不够的。由于运行GPU会产生巨额电费等维护费用，必须考量在扣除这些费用后是否仍有实际的偿还能力。因此，金融公司比起GPU的物理寿命，更关注与客户签订的合同条件。在CoreWeave于今年3月签署的85亿美元贷款协议中，核心依据不仅是GPU本身，还包括其与客户Meta签订的“固定金额支付”合同。得益于Meta即使在使用较少计算容量时也需支付约定金额的合同结构，金融公司得以确保可预测的收入。

最终，金融市场不仅通过GPU的性能，还通过使用该GPU的客户是谁，以及该合同有多稳固，来判断贷款的安全性。

不确定的二手价格与“金融工程未来”之间的差距

更大的变量在于GPU的“残值”。在必须通过出售设备来回收贷款的情况下，谁也无法保证几年后GPU的交易价格。与飞机或船舶等传统设备不同，GPU的技术发展速度极快，缺乏足以预测未来二手价格的历史数据。因此，金融公司一直保持着保守态度。

标普全球评级（S&P Global Ratings）的Andrew Chang承认GPU的使用时间超过5年，但他指出必须对芯片价值进行非常保守的评估。资产管理公司Impax的Tony Trzcinka也解释称，金融公司通常以3至4年的短折旧期为标准进行贷款审核。即便设备还可以继续使用，金融公司为了降低损失风险，也会采取快速降低估值、限制贷款额度或要求额外担保的方式。

为了消除这些不确定性，各种金融技术也在讨论中。例如，为了应对新云企业破产的情况，正在讨论通过“保险结构”来补偿处置GPU造成的损失；Goldman Sachs则在研究将GPU抵押贷款产生的债权进行证券化并出售给其他投资者的方案。由于BlackRock首席执行官拉里·芬克将这一构想比作1970年代抵押贷款支持证券（MBS）市场的诞生，并评价其为“金融工程的未来”，GPU能否超越单纯的半导体并成为巨大的金融资产，将取决于未来能否证明其残值的存在。

来源：原视频（YouTube）