La incertidumbre sobre la rentabilidad de la IA impulsa la demanda de bonos del Tesoro

La volatilidad en las acciones de empresas de IA en Estados Unidos ha provocado una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro durante octubre. Este movimiento ocurre pese a la rigidez de la inflación subyacente y la postura de endurecimiento de la Reserva Federal.

La controversia sobre la rentabilidad de la industria de la inteligencia artificial (IA) en Estados Unidos está incrementando la volatilidad en los mercados financieros, lo que ha revertido la tendencia de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense hacia una trayectoria descendente. A medida que la fluctuación de las acciones de las grandes tecnológicas de IA se traduce en preocupaciones sobre una posible recesión económica real, los inversores están migrando hacia los bonos del Tesoro como activo refugio.

El economista Choi Jin-ho de Woori Bank analizó la reciente tendencia de los mercados financieros estadounidenses a través de "Economía Matutina Plus" este día 2 (hora local). Choi diagnosticó que "la volatilidad de los mercados financieros está aumentando rápidamente, centrada en las acciones de las empresas de IA de hiperescala en Estados Unidos", añadiendo que "la controversia sobre la rentabilidad de las inversiones de las empresas de IA está actuando como un factor de volatilidad en los precios de las acciones, lo que de forma refleja ha fortalecido la preferencia por activos seguros, haciendo que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajen rápidamente".

Caída de rendimientos sin descenso de la inflación: la razón es la "inestabilidad de la IA"

El movimiento reciente del mercado de bonos de EE. UU. muestra un comportamiento algo alejado de los indicadores económicos convencionales. Desde principios de este año, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años habían mantenido una tendencia alcista siguiendo el flujo de los tipos de interés de referencia, pero en octubre registraron un giro abrupto hacia la baja. Se ha producido una situación inusual en la que los rendimientos de los bonos caen a pesar de que la Reserva Federal (Fed) mantiene una postura de endurecimiento junto con la congelación de los tipos de interés de referencia.

Detrás de este fenómeno se encuentran indicadores de inflación sólidos. Según Choi Jin-ho, la inflación subyacente de servicios en EE. UU. muestra actualmente una fuerte rigidez a la baja de alrededor de 2 puntos porcentuales, y la tendencia alcista de los precios del petróleo está empujando la tasa de inflación hacia arriba, por lo que la situación inflacionaria es, de hecho, de empeoramiento. En otras palabras, el análisis sugiere que los tipos no bajan porque la inflación haya disminuido, sino porque la inquietud causada por la volatilidad de las acciones de las empresas de IA está derivando en una demanda de compra de bonos del Tesoro, lo que arrastra los rendimientos a la baja.

Especialmente notable es el amplio aumento del diferencial (la diferencia de tipos entre los bonos del Tesoro y los bonos corporativos) de los bonos emitidos por empresas de IA. Un aumento en el diferencial significa que el precio de los bonos corporativos ha caído. Durante octubre, los diferenciales se dispararon, centrados en el sector tecnológico de EE. UU., aumentando la inestabilidad en el mercado general de bonos de alto rendimiento (high yield).

Crisis en empresas de alto rendimiento como CoreWeave: ¿se trasladará a las Big Tech?

La empresa de nube neo, CoreWeave, ha sido mencionada como un ejemplo reciente de la inestabilidad del mercado. CoreWeave es una empresa que comparte el ecosistema de la IA y recientemente ha sido clasificada como una entidad de alto riesgo. A diferencia de las llamadas "Big Five" —empresas de hiperescala que mantienen calificaciones de inversión de nivel máximo (AAA a A-), como Microsoft, Alphabet, Apple, NVIDIA y Meta—, CoreWeave es una empresa de alto rendimiento con una calificación crediticia de grado especulativo de nivel BBB.

De hecho, el precio de los bonos corporativos de CoreWeave llegó a caer por debajo del 70% de su valor nominal. Estas preocupaciones sobre la insolvencia de empresas individuales han provocado el aumento de los diferenciales en todo el mercado de bonos de alto rendimiento. No obstante, Choi Jin-ho explicó que, en comparación con el fuerte aumento de los diferenciales de alto rendimiento, los valores de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de los bonos corporativos con grado de inversión se mantienen en niveles bastante estables, por lo que la situación aún no ha derivado en un colapso de todo el mercado.

Flujo similar a la crisis bancaria de 2023: atención al "riesgo individual"

Sobre si la situación actual se asemeja a alguna crisis económica pasada, el análisis sugiere que es similar a la crisis de los bancos regionales de EE. UU. ocurrida en marzo de 2023. En aquel momento, también hubo un caso donde los diferenciales de alto rendimiento se dispararon junto con un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y la quiebra de bancos. Sin embargo, en esa ocasión, el mercado pudo recuperarse rápidamente gracias a respuestas de política económica, como la inyección de fondos públicos por parte de la Fed y la FDIC.

La respuesta de las autoridades será la clave para la inestabilidad actual de los bonos corporativos de IA. Choi Jin-ho señaló que "si una empresa cae en estado de impago (default), a diferencia de una crisis bancaria, carece de una base lógica para la inyección de fondos públicos". Por lo tanto, la magnitud de la crisis y su propagación son factores fundamentales.

Él pronosticó que "el principal factor que está causando la inquietud son las pequeñas empresas de alto rendimiento con baja calificación crediticia" y que "si este riesgo no se traslada a las grandes empresas de hiperescala como Meta, es muy probable que este incidente concluya como un riesgo de empresas individuales y no como un riesgo sistémico".

Fuente: vídeo original (YouTube)