AIの収益性懸念で米国債金利が低下、ハイイールド債スプレッドは急騰

米国のAI企業における投資収益性を巡る議論から、投資家が安全資産である国債へ向かったことで、10月に入り米国債金利が急激に低下しています。一方で、CoreWeaveなどのハイイールド企業による社債価格の下落が、市場全体のハイイールド・スプレッドの急騰を招いています。

アメリカのAI（人工知能）産業における収益性への議論が金融市場の変動を拡大させ、米国債金利を低下させている。AI大手テック企業の株価変動が実体経済の景気後退懸念へと波及しており、投資家が安全資産である国債へと向かう現象が起きている。

ウリィ銀行のチェ・ジンホ・エコノミストは2日（現地時間）、「朝の経済Plus」を通じて最近のアメリカ金融市場の動向を分析した。チェ・エコノミストは「最近、アメリカのAIハイパースケーラー（大規模インフラ企業）の株価を中心に、金融市場の変動が急速に拡大している」と指摘。「AI企業の投資収益性を巡る議論が株価変動を引き起こしており、その反動として安全資産選好が強まったことで、米国債金利が急速に低下している」と診断した。

インフレ低下を伴わない国債金利の下落、理由は「AIへの不安」

最近のアメリカ債券市場の動きは、一般的な経済指標とはやや異なる様相を呈している。今年初めからアメリカの2年物および10年物国債金利は基準金利の流れに沿って上昇傾向にあったが、10月に入り急激な下落へと転じた。Fed（連邦準備制度）が基準金利の据え置きとともに依然として引き締め基調を維持しているにもかかわらず、国債金利が低下するという異例の事態が発生している。

こうした現象の背景には、堅調なインフレ指標が存在する。チェ・エコノミストによれば、現在のアメリカのコアサービス物価は2%ポイント水準の強い下値硬直性を示しており、原油価格の上昇がインフレ率を押し上げているため、インフレ状況はむしろ悪化している。つまり、物価が下がったために金利が下がっているのではなく、AI企業の株価変動による不安感が国債買いへと繋がり、金利を押し下げているという分析だ。

特に、AI企業が発行した社債のスプレッド（国債と社債の金利差）が大きく拡大した点は注目に値する。スプレッドの拡大は社債価格の下落を意味する。10月に入り、アメリカのテックセクターを中心にスプレッドが急騰し、ハイイールド（高利回り・低格付け）債市場全体の不安を高めている。

「CoreWeave」などハイイールド企業の危機、ビッグテックへ波及するか

最近の市場の不安を象徴する事例として、ネオクラウド企業である「CoreWeave」の名が挙がっている。CoreWeaveはAIエコシステムを共有する企業であり、最近ではリスクの高い企業に分類されている。Microsoft、Alphabet、Apple、NVIDIA、Metaといった、いわゆる「ビッグファイブ」と呼ばれるハイパースケーラー企業が最高水準の投資適格等級（AAA〜A-）を維持しているのに対し、CoreWeaveは投機的格付けであるBBB級の信用度を持つハイイールド企業である。

実際にCoreWeaveの社債価格は、額面の70%を下回る場面もあった。こうした個別企業の不履行懸念は、ハイイールド債市場全体のスプレッド上昇を引き起こした。ただし、チェ・エコノミストは「ハイイールド・スプレッドが急騰したことに比べ、投資適格社債のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）数値はかなり安定した水準を維持している」とし、まだ市場全体の崩壊には至っていないと説明した。

2023年の銀行危機に似た流れ…「個別リスク」に注目すべき

現在の状況が過去のどのような経済危機に似ているかについては、2023年3月に発生したアメリカの地方銀行危機に類似しているとの分析が出ている。当時も国債金利の急騰とともに銀行が破綻し、ハイイールド・スプレッドが急騰した事例があった。ただし、当時はFedやFDIC（連邦預金保険公社）による公的資金投入などの政策的対応を通じて、市場が迅速に回復することができた。

今回のAI社債の不安についても、政策的な対応が行われるかどうかが鍵となる。チェ・エコノミストは「企業がデフォルト（債務不履行）状態に陥った場合、銀行危機とは異なり、公的資金を投入する論理的な根拠が不足している」と指摘した。したがって、危機の規模と拡散の有無が核心となる。

同氏は「現在、不安を引き起こしている主な要因は、信用度の低い小規模なハイイールド企業だ」とした上で、「こうしたリスクがMetaのような大型ハイパースケーラー企業へと波及しないのであれば、今回の事態はシステムリスクではなく、個別企業のリスクとして収束する可能性が高い」と展望した。

出典：元の動画（YouTube）