フランス国債利回りが4.87%を突破…成長停止と利払い負担に囚われた悪循環

アメリカの国債利回りの上昇傾向が続く中、フランスの国債利回りが2002年以来の高水準である4.87%を記録し、財政危機の懸念が高まっている。特にフランスはアメリカよりも利回りの上昇速度が速く、ドイツとの利回り格差も拡大する様相だ。動画によると、フランスの今年の成長率予測値は0.4%で、ユーロ圏の主要国の中で最も低い水準を記録しており、増大した負債を経済成長で相殺することが困難な構造的な限界に直面している。

日本資金の流出と高まるリスク・プレミアム

フランス国債市場の不安定性は、日本資本の動きに顕著に現れている。日本の大手資産運用会社である三井住友DSアセットマネジメントは、グローバル債券ファンドで保有していたフランス国債を全量売却し、その資金をドイツ国債と日本の短期国債に移したと明らかにした。当該運用会社は、フランスの財政懸念が深刻であるとの判断の下、利回りがより低くても安全なドイツと日本へ資金を移動させたことが判明した。

実際に、去る1月のドイツとフランスの利回り差は0.5%ポイント水準であったが、9月に入り格差が1.5%ポイントまで急激に広がった。これはフランス国債のリスクが高まるにつれ、投資家がより高い利回りを要求していることを意味する。このようなリスク・プレミアムはフランスに留まらず、イタリアやギリシャなど南欧諸国へと転移する様相を見せている。

外国人比率55%の脆弱な構造とヘッジファンドの投げ売りリスク

フランス国債市場が他の先進国と差別化される脆弱点は、高い外国人保有比率だ。日本の場合は外国人国債保有比率が13%、韓国は26%水準であるのに対し、フランスは国債全体の55%を外国人が保有している。特に日本投資家のフランス国債保有額は750億ドルに達し、外国人保有量の半分はヘッジファンドが占めている。

ヘッジファンドはレバレッジを活用して投資する特性上、金利上昇により国債価格が下落する場合、大規模な投げ売りにつながる可能性が大きい。動画では、日本の10年物国債利回りが3%に接近するにつれ、フランス国債との利回り差が1.8%ポイント水準まで縮まったため、日本投資家が資金を回収する流れが現れていると説明した。実際に、今年2月の日本投資家の海外債券純売却額は3兆4,200億円に達した。

低成長と高金利が作った財政赤字の悪循環

フランスの財政危機は、「成長停滞」と「負債増加」の悪循環に陥っているという点で深刻さが増している。フランスのGDP比負債比率は117%で、ユーロ圏平均の88.9%を大きく上回る。ギリシャが過去に高い負債比率を克服するために財政改革を通じて負債比率を143%まで下げ、財政黒字を達成したのとは異なり、フランスは2020年に115%であった負債比率が2026年現在117%と、むしろ増えている状態だ。

現在、フランスの財政赤字はGDP比5%を記録しており、この赤字規模の5分の3が利払い費用を賄うために使用されている。高い金利によって利払い負担が大きくなり、利払いのために再び負債を発行しなければならない構造だ。フランスは自国の中央銀行がないためECBの支援が必要だが、財政ルールを遵守しない場合、ECBの資金支援を受けることが難しい制度的な制約も抱えている。