"개별적으론 합리적 판단, 전체는 위기"…금융 시스템 '구성의 오류' 경계해야

금융기관들이 각자의 손실을 줄이기 위해 내린 합리적인 결정이 역설적으로 금융 시스템 전체를 무너뜨리는 위기로 번질 수 있다. 개별 주체의 최선이 전체의 파국을 부르는 '구성의 오류(Fallacy of Composition)' 때문이다. 한국은행은 이러한 시스템 리스크를 관리하기 위해 금융기관 간의 연결 고리를 파악하는 '상호연계성 분석'을 핵심 도구로 활용하고 있다.

문성원 한국은행 안전국 시스템 리스크 팀 과장은 최근 진행된 '한은금요강좌(2026.10.30)'를 통해 금융 시스템의 상호연계성과 시스템 리스크의 메커니즘을 설명했다. 문 과장은 글로벌 금융위기 이후 금융기관 간 충격 전이와 확대에 대한 연구가 활발해졌던 경험을 바탕으로, 교과서적 이론을 넘어 한국은행이 실제로 수행하는 실무적 분석의 중요성을 강조했다.

자산 가격 상승과 신용 확대가 만드는 '취약성의 축적'

시스템 리스크는 금융 시스템 전체 또는 일부의 금융 중개 기능이 제대로 작동하지 못하여 실물 경제에 심각한 부정적 영향을 줄 수 있는 위험으로 정의된다. 문 과장은 시스템 리스크가 쌓이고 확산되는 과정을 두 가지 축, 즉 '시계열적 취약성 누적'과 '횡단면적 충격 전이'로 구분해 설명했다.

먼저 시계열적 측면에서는 경기 상승기에 취약성이 축적된다. 예를 들어 주택 가격이 상승하면 담보 가치가 높아져 대출 여력이 커지고, 이는 다시 주택 시장으로 자금이 유입되어 가격을 끌어올리는 순환 구조를 만든다. 신용 확대와 자산 가격 상승이 서로를 강화하며 부채가 과도하게 늘어나는 '금융 불균형'이 누증되는 것이다. 이 시기에는 겉으로 상황이 좋아 보이지만, 내부적으로는 외부 충격에 대한 취약성이 극도로 높아진 상태가 된다. 이러한 시계열적 취약성은 자본 완충력 확충이나 가계 대출 관리 규제 같은 거시건전성 정책 대응의 근거가 되며, 통화 정책 운용 시에도 함께 고려된다.

이러한 상태에서 자산 가격 하락이나 자금 조달 여건 악화 같은 충격이 발생하면, 금융기관들은 부채를 상환하기 위해 자산을 급히 매각하는 '디레버리징(Deleveraging)'에 나선다. 자산 급매는 가격을 추가로 하락시키고, 이는 동일한 자산을 보유한 다른 기관의 평가 손실로 이어지며 충격이 증폭된다. 또한 자금이 부족한 기관이 다른 기관의 자금을 회수하는 과정이 반복되면, 결국 금융 중개 기능이 악화되어 실물 경제로 위기가 전이된다. 이에 따라 금융기관의 자본·유동성 완충력 확충, 시스템적으로 중요한 금융기관에 대한 관리 강화, 부실 금융기관의 질서 있는 정리 체계 마련 등의 정책 대응이 필요하게 된다.

개별 기관의 건전성 넘어 '연결 구조'를 봐야 하는 이유

문 과장은 시스템 리스크의 역설적인 특징으로 '구성의 오류'를 꼽았다. 금융기관 입장에서는 위험이 커질 때 위험자산을 매각하거나, 거래 상대방이 부실해질 것이 우려되면 대출 기간을 짧게 가져가고 거래 한도를 줄이는 것이 손실을 막기 위한 지극히 합리적인 대응이다. 하지만 모든 기관이 동시에 같은 행동을 하면 시장은 마비된다. 모두가 자산을 팔면 매수 수요 부족으로 가격이 폭락하고, 모두가 자금을 회수하거나 짧게만 빌려주면 자금을 조달하는 쪽의 상환 및 차환 부담이 커지며 유동성 리스크가 시스템 전반으로 확산되기 때문이다.

따라서 개별 금융기관의 건전성만 점검하는 것으로는 충분하지 않다. 금융기관들이 서로 어떻게 연결되어 있는지, 그리고 한 곳의 충격이 상호 거래의 연계 구조와 공통 노출(Common Exposure)을 통해 어떻게 번지는지를 파악하는 '상호연계성 분석'이 필수적이다. 문 과장은 "시계열 차원에서 취약성이 누적되어 상호연계성이 확대되면, 충격이 발생했을 때 확대된 연결망이 전이의 통로로 작용하게 된다"고 설명했다.

한국은행 '금융안정보고서'에 담긴 상호연계성 지표

한국은행은 이러한 상호연계성을 파악하기 위해 매 반기(6월, 10월) 발간하는 '금융안정보고서'를 통해 분석 내용을 공개하고 있다. 이 보고서는 가계, 기업, 금융기관, 금융시장 및 자산시장 등을 종합적으로 살펴 우리나라의 금융 안정 상황을 평가하고 잠재적 위험 요인을 분석한다. 영상 속 설명에 따르면, 가장 최근인 2026년 6월호 보고서에는 2025년 말 기준의 상호연계성 분석이 실렸다.

보고서에는 금융 시스템 내 업권별 연결 모습을 보여주는 '상호 거래 규모'와 '연계 구조', 그리고 부실 전염 위험도를 나타내는 '뎁트 랭크(Debt Rank) 지수'가 포함된다. 뎁트 랭크는 특정 충격이 발생했을 때 전이되는 위험을 수치화한 지표다. 또한, 특정 이슈가 발생했을 경우를 가정해 충격의 영향을 추정하는 '스트레스 테스트'에도 상호연계성 모형이 활용된다. 실제로 2021년 12월호에서는 특정 업권의 충격이 다른 업권에 유발하는 신용·유동성 손실 및 추가 손실을 추정했으며, 최근 2026년 6월호에서는 상호연계 구조를 반영한 금융 시스템 전체 대상 유동성 스트레스 테스트를 수행하기도 했다.

상호연계성 분석의 기초 자료는 경제 주체들의 금융 거래와 자산·부채 잔액을 보여주는 '자금순환 통계'를 활용한다. 자금순환 통계는 GDP와 마찬가지로 국민계정체계(SNA)에 속하는 통계로, 가계, 비금융 법인, 일반 정부, 금융 법인, 국외 부문 등 경제 주체들이 어떤 금융상품으로 자금을 조달하고 운용하는지를 보여준다. 이 통계의 금융자산 부채 잔액표는 금융 시스템의 연결망을 그리는 핵심 재료가 된다.

출처: 한국은행 유튜브 「[한은금요강좌] 금융시스템 상호연계성과 시스템리스크 (2026.10.30)」