AI市場はドットコムバブルとは異なる、クァク・スジョン博士が分析

経済マスターのクァク・スジョン博士は、現在のAI市場は投資家が主導したドットコムバブルとは異なり、莫大な資本力を持つハイパースケーラーが主導する構造的な競争段階にあると分析した。2031年までにAI分野に必要な資本は10兆3,000億ドルに達すると予測されている。

人工知能（AI）市場を巡る「バブル論」が激化している。技術的な期待が実質的な収益に結びつかないことへの懸念が背景にある。しかし、1990年代末に市場を揺るがしたドットコムバブルと現在のAI熱風を同一視するのは無理があるとの分析が示された。主導する主体と資本の性質、インフラの構造が根本的に異なるためだ。

経済マスター クァク・スジョン博士の分析によると、ドットコムバブルとAI市場を分かつ最大の相違点は「誰が市場を主導するか」にある。ドットコムバブル当時は明確な企業主導ではなく、ヘッジファンドなどの投資家が作り出した期待感と虚像が市場を牽引した。当時のヘッジファンド規模は約3兆〜5兆ドル水準であり、実体の不透明なスタートアップやベンチャー企業に無分別な投資が集中する様相を呈した。クァク博士は「ドットコムバブルは主導主体と言える企業すら存在せず、投資家が作り出す虚像の中で無分別な投資が行われていた時期だった」と説明する。

対照的に、現在のAI市場は莫大な資本力を備えたビッグテック企業、すなわち「ハイパースケーラー」が主導している。彼らは過去のドットコム時代の失敗を経験しているため、財務健全性を確保した状態で動いている。クァク博士は「莫大な資本が必要なため、企業自体が資金を保有していなければならず、M7（マグニフィセント・セブン）のようなハイパースケーラーは財務健全性を備えてこそ可能になる」とし、「資金の性質自体が、投資家中心だった過去とは画然と異なる」と分析した。ただし、同氏は「現在のM7でさえも、資金がないことが問題だ」と付け加えた。

実体のないIPアドレス戦争 vs データセンター・電力インフラ戦争

ファンダメンタルズとインフラの性質においても、鮮明な対比が見られる。ドットコムバブル時代の核心的なインフラは、光ファイバーレベルの単純なデジタル情報化基盤であった。当時はウェブサイトのアドレス（IPアドレス）を先占するだけで数百万ドルもの収益を上げられるほど、市場は原始的かつ投機的だった。クァク博士は「誰が先にHTTPアドレスを登録するかによって数百万ドルを稼いでいた時期であり、当時の市場がいかに原始的で未開であったかを振り返ることができる」と回想した。収益モデル（ROI）に対する具体的な検討はなく、「収益は後で出す」という漠然とした期待感が支配的だったのだ。

しかし、AI時代のファンダメンタルズははるかに複雑かつ巨大である。データセンターを中心に、電力、半導体チップ（GPU、NPU、TPU、CPUなど）、メモリ、データネットワークが絡み合う巨大なインフラ体系が不可欠となる。クァク博士は「AI時代にはデータセンターと電力、半導体、メモリ、非メモリなど、すべてがインフラへと組み込まれる傾向にある」とし、「こうしたインフラを備えてこそ、M7のような主要企業の資格が与えられる」と分析した。

収益化モデルも異なる。過去には購読者数のような外形的な指標が重要であったが、現在は誰が最後まで真実の技術力を維持し、実質的な収益を創出できるかの戦いである。市場はすでに2008年の金融危機や2000年のドットコムバブルを経て、収益率（ROI）や企業価値（P/E）を精査する精巧な検証システムを備えている。クァク博士は「今は、誰が最後まで真実味を持って継続的に真実を語り、結局は誰が正しい話をしていたのかが判別される時期になった」と述べた。

中国の低コスト攻勢と韓国企業の課題

クァク博士は、AI市場は「バブル」というより「構造的な競争段階」に進入したと診断した。特にアメリカのビッグテック企業が直面している最大の変数は、中国による低コスト・オープンソースの攻勢だ。中国がDeepSeekのようなモデルを通じて低コストで高性能なAIを投入した場合、アメリカのLLM（大規模言語モデル）プログラムが消費者を惹きつけるのに苦戦する可能性があるという。クァク博士は「中国はアメリカで作られたデータを抜き取り、最も頻繁に利用されるものだけを選んでエッセンスだけを管理するようだ」とし、「オープンソースを通じて中国に打ち勝てるか、インフラ建設の利点をどう活用するかが競争の核心だ」と指摘した。

こうした資本戦争の規模は想像を絶する。2025年現在、ヘッジファンドの規模が13兆ドルに達している状況において、AI分野に必要な資本は2031年までに実に10兆3,000億ドルに達すると予測されている。クァク博士は「AIは今後、投入される資本が『底の抜けた桶に水を注ぐ』ように継続的に投入され続けなければならない構造だ」とし、「これほど巨大な資本規模ゆえに、韓国企業が追いつくのは容易ではないだろう」と展望した。

結局、AI市場は技術の標準を先占する国家や企業がルール（Rule）をセットしていく方向に流れる見通しだ。クァク博士は「技術には標準が必要であり、その標準化された技術を利用する際に必要なルールが必要だ」とし、「ルール設定と標準化の責任者は、その技術を占有しオリジナリティを持つ会社や国家になるだろう」と語った。

バブル崩壊シナリオ：大恐慌的リスクと秩序ある再編

もしAI市場が本当にドットコムバブルのように無分別な投資を中心としたバブルであったなら、その崩壊は2008年の金融危機のように実体経済へ即座に移転し、大恐慌を招く可能性がある。クァク博士は「バブルは弾けるものであり、弾けた時には大恐慌的な状況が来るしかない」とし、「資本市場の崩壊は数日以内、あるいは数時間以内に実体経済へ直接火がつくためだ」と警告した。同氏は、もし大恐慌的な状況が訪れるならば、ウォン・ドル為替レートが2,000ウォンを超え、3,000ウォンまで急騰する可能性があると言及した。

しかし、クァク博士はAIがドットコムバブルと同じ形態のバブルであると見るのは難しいとの立場だ。現在のAIは明確な資本規模とインフラに基づいて動いており、市場が調整されたとしても、過去のような粗雑で不規則な崩壊よりは、買収・合併（M&A）などの定められたメカニズムに従って秩序ある再編が行われる可能性が高いというのが同氏の見解だ。クァク博士は「AIが整理される過程は、ドットコムバブルのように粗雑で不規則ではないだろう」とし、「一種の順序やメカニズム、フレームワークに従って整理されたり、買収・合併が行われたりするのではないか」と説明した。

出典：元の動画（YouTube）