中国CXMTの資金蓄積が次期サイクルの脅威に、韓国半導体への警告

中国のメモリ半導体メーカーCXMTは、今回のサイクルで蓄積した資金力を糧に、次期サイクルでサムスン電子やSK hynixの強力な競合となる可能性がある。2027年時点の同社のウェーハ生産能力は世界のDRAMメーカーの約15%に留まる見通しだが、蓄えられた資金が将来的なリスクとして指摘されている。

韓国の半導体産業の未来は、単に現在の需給状況だけに依存しているわけではないという警告が出された。中国のメモリ半導体企業であるCXMTが今回の半導体サイクルで莫大な利益を蓄積した場合、次のサイクルではサムスン電子やSK hynixの強力な競合として浮上する可能性があるという分析だ。

「経済を読み解く男（キム・グァンソクTV）」が伝えたこの討論には、イ・ヒョソク代表、キム・ダンテ代表、キム・グァンソク教授が参加し、現在の韓国証券市場における主導株の不在、中国半導体の脅威、そして今後の投資戦略について深く掘り下げた。

「今回は赤字だったが…」CXMTの収益が次サイクルの武器になる

討論の核心的な議題の一つは、中国CXMTの成長性であった。キム・ダンテ代表は、CXMTの現在の立ち位置と将来的なリスクを数値とともに指摘した。キム代表によれば、2027年時点でのCXMTのウェーハ生産能力（Cap）は、世界のDRAMメーカーの約15%前後の水準に留まる見通しだ。これに歩留まり（ウェーハ1枚あたりの良品比率）まで考慮すると、直ちに2027年のメモリ需給に多大な影響を及ぼすことは難しいとの判断だ。CXMTはMicronやサムスン電子、SK hynixに比べてウェーハの生産能力が最も小さく、歩留まりもさらに低くなるためである。

しかし、キム代表は「実績」よりも「マルチプル（株価収益率）」と「資金力」に注目した。昨年までは前年同期比で赤字を記録するなど苦しい時期を過ごしていたCXMTが、今回のサイクルで予想以上に多くの資金を稼ぎ出した場合、状況は一変するというのだ。キム代表は「今回のサイクルではCXMTは大きな影響を与えずにダウンサイクルへ向かえるかもしれないが、今回蓄えた資金力を糧に（基盤として）、次のサイクルでは極めて大きな競合になり得る」と警告した。

市場はCXMTの実績そのものよりも、同社がもたらすノイズに対して敏感に反応する可能性があるという分析だ。直ちに需給を揺るがすことはできなくても、中国企業の成長可能性が浮上すれば、韓国半導体企業の企業価値を圧迫する要因となり得るからだ。

アメリカが作った「人為的な堀」と中国のデフレ攻勢

中国企業の攻撃的な市場浸透について、イ・ヒョソク代表は「デフレ輸出」という概念で説明した。中国がすべての産業において極端な価格戦略を通じて市場を掌握しようとすることで、中国が参入する産業では世界的にチキンゲームが繰り広げられ、企業が堀（経済的な参入障壁）を守ることが困難な構造になるというものだ。イ代表は「中国のすべての産業は依然として今、チキンゲームの最中である」とし、中国が世界中にデフレを輸出していると分析した。

イ代表は、韓国の半導体企業が享受してきた独占的な地位は、自ら作り上げたものではなく、アメリカによる対中規制によって作られた側面があると分析した。イ代表は「半導体企業が持つ堀は、実はアメリカが作ってくれたものだ」とし、「アメリカが中国半導体の台頭を阻止しているからこそ維持されている堀であれば、これがいつまで続くかは予測できない」と述べた。

ただし、半導体産業は安全保障に直結しているため、中国の攻勢が続いたとしてもアメリカ政府がこれを完全に阻止できるかは不透明だ。イ代表は「アメリカもインフレ問題に苦慮している」とし、「安全保障上の脅威を最小限に抑える範囲内で、中国のデフレ圧力をある程度吸収する選択をする可能性も排除できない」と述べた。特に、AppleのCEOがコスト削減のために中国製の汎用半導体の使用を希望し、アメリカ政府を説得しようとしている点は、韓国の半導体企業にとって変数となり得る。イ代表は「Appleが中国の汎用半導体を使いたいと言ってアメリカ政府が許可するかは断言できないが、もし使用することになれば、それはDRAMのショート（供給不足）が解決されることを意味し、わが国の輸出成長率やKOSPIに大きな影響を与えるだろう」と付け加えた。

主導株不在時代の生存法、「KOSPIの代わりに広い市場へ」

現在の韓国証券市場の特徴である「主導株の不在」についても、専門家たちの意見が集まった。討論に参加した3者は、現在の市場を牽引する明確な主導株が存在しないという点で一致した。キム・ダンテ代表は「主導株が見えてから参入しても遅くない」とし、主導株が確認された時点ではすでに株価が大幅に上昇しており、個人投資家が参入しにくい構造であることを指摘した。主導株を買いたくても、すでに価格が上がっていて買えない状況が発生するためだ。

特にサムスン電子やSK hynixを保有する投資家に対しては、戦略的な変化を勧告した。SK hynixの場合、PBR（株価純資産倍率）基準で1倍に近づいており、今年と来年のBPS（一株当たり純資産）が90万ウォンを超えて100万ウォン台前半、あるいは120万ウォンまで上昇すれば、下落圧力は大きくない可能性がある。したがって、攻撃的な売却よりも保有が有利になり得るが、もし「主導株を追い続けたい」という戦略を持つ投資家であれば、現在の半導体比率を調整するなど戦略の変化が必要であるとの助言が出された。キム代表は、主導株から完全に脱落したと感じて他の主導株を買おうとする時には、すでに他の銘柄が上昇している可能性が高いため、指数に一時的に移しておくなどの段階的なアプローチを提案した。

この過程で、韓国市場の限界についても言及された。韓国市場は選択肢が狭く、特定の銘柄（例：三養食品など）に依存せざるを得ない傾向がある一方で、アメリカ市場はAIバリューチェーンが非常に広く多様であるという点だ。キム・ダンテ代表は「韓国では『この中にあなたしかいないから買う（VINATechなど）』とか、三養食品のように好調なものだけを買うという感覚がある」とし、「言語の壁が低くなっただけに、韓国株だけに埋没するのではなく、アメリカなどより広いユニバースを視野に入れ、多様な選択肢を確保することが必要だ」と提言した。

出典：元の動画（YouTube）