미국 고용은 견조하지만 소비는 '경고등'...내년 하반기 금리 인하 전망

미국 경제가 견조한 고용 지표를 바탕으로 강한 회복력을 보여주고 있지만, 내년 하반기로 갈수록 소비 위축에 따른 경기 둔화가 나타날 수 있다는 전망이 나왔다. 고용 지표는 예상치를 상회하며 경제의 탄력성을 증명했으나, 물가 상승률이 임금 상승률을 앞지르며 실질 임금이 마이너스로 돌아선 점이 향후 소비의 발목을 잡을 수 있다는 분석이다.

김영익 교수가 전한 이번 분석에 따르면, 미국의 10월 고용 지표는 시장의 예상을 크게 뛰어넘었다. 당초 전문가들은 고용이 6만 5,000명 증가할 것으로 추정했으나, 실제 결과는 16만 5,000명 증가하며 예상치와 10만 명의 격차를 보였다. 실업률 역시 시장 예상치인 4.2%보다 낮은 4.1%를 기록하며 미국 경제의 견조함을 뒷받침했다. 김 교수는 "미국 고용은 매우 탄력적"이라며, 2020년 코로나19 당시 기업들이 두 달 사이에 2,187만 명의 고용을 줄였던 이후 2,800만 8,700만 명(영상 음성 기준)의 고용을 늘리며 빠르게 회복했던 사례를 들어 미국 경제의 저력을 설명했다. 올해 1월부터 10월까지의 평균 고용 증가 폭은 8만 6,000명으로, 2023년보다는 낮지만 2024년 평균인 16만 6,000명보다는 낮은 수준을 유지하고 있다. 고용의 주축은 여전히 민간 부문과 서비스업에서 상당한 폭으로 이루어지고 있다.

실질 임금 하락과 소비 위축의 연결고리

고용 지표의 겉모습은 양호하지만, 질적인 측면에서는 부정적인 신호가 감지되고 있다. 우선 임금 상승률이 전년 동월 대비 3.1%로 둔화된 가운데, 물가 상승률이 이를 상회하면서 실질 임금이 마이너스 상태로 돌아섰다. 이는 가계의 구매력 저하로 직결된다. 김 교수는 "실질 임금이 마이너스인 상태에서 그동안 소득 증가보다 지출을 더 많이 해왔기 때문에 저축률이 낮고, 고금리로 인한 가계 이자 부담까지 더해져 소비가 위축될 가능성이 높다"고 진단했다.

특히 미국 GDP의 69%를 차지하는 소비의 향방이 관건이다. 김 교수는 미국 소비의 장기 추세를 분석한 결과, 현재 소비가 추세 아래로 떨어지는 조짐이 나타나고 있다고 분석했다. 그는 "소비가 내년에는 추세 밑으로 많이 떨어질 가능성이 높으며, 이에 따라 기업 매출이 둔화되고 기업들이 고용을 줄이게 될 것"이라고 전망했다. 실제로 실업자들이 재취업하는 데 걸리는 시간인 '실업주관'이 최근 27주로 늘어나며 새로운 일자리 찾기가 점차 어려워지고 있다는 점도 이러한 우려를 뒷받침한다. 또한, 미국의 12개월 이동평균 실업률이 최근 몇 개월간 다시 하락하는 모습을 보였으나, 김 교수는 향후 실업률이 다시 상승할 가능성이 높다고 보고 있다.

12월 금리 인상 가능성과 내년 하반기 전환점

통화 정책 방향에 대해서는 단기적 인상과 중장기적 인하가 교차하는 흐름을 보일 것으로 예상된다. 김 교수는 고용이 견조하고 물가가 여전히 높은 상황을 근거로, 미 연방준비제도(Fed·연준)가 오는 12월 FOMC에서 금리를 인상할 가능성이 높다고 내다봤다. 연준이 주요 통화정책 목표로 삼는 개인소비지출(PCE) 물가가 최근 3% 중후반대에 머물고 있고, 10월 소비자물가지수(CPI) 역시 3% 후반대에 머물 것으로 예상되기 때문이다. 주요 투자은행(IB)들 역시 시장의 78%가 12월 금리 인상에 무게를 두고 있다. 현재 연방기금금리 상한선은 4%이며, 많은 IB는 내년 3월에 한 번 더 금리를 올릴 것으로 전망하고 있다.

하지만 내년 하반기에는 정책의 방향이 바뀔 수 있다. 김 교수는 시티(Citi) 등 일부 IB의 견해와 궤를 같이하며, 소비 위축에 따른 GDP 성장률 둔화가 가시화되는 내년 하반기부터는 연준이 금리를 인하할 가능성이 높다고 전망했다. 그는 "테일러주의(Taylor Rule)를 통해 적정 금리를 추정해보면, 4분기까지는 금리가 상승하지만 내년에는 수요 축소에 따라 물가 상승폭이 낮아지고 금리 인하 국면이 올 것"이라고 설명했다. 시티는 이번에 금리를 올린 뒤 내년 3월까지 유지하다가 내년 6월과 9월에 금리를 인하할 수 있다는 소수 견해를 제시하기도 했다.

과대평가된 주가와 신용 스프레드 주의보

금융 시장의 변동성에 대해서는 경계의 목소리를 높였다. 김 교수는 현재 미국 주가가 여러 지표(PER, 토빈 Q 등)를 기준으로 볼 때 상당히 과대평가된 영역에 있다고 지적했다. 특히 AI 거품 논쟁과 고금리 여파로 인해 나스닥을 중심으로 미국 주가가 추세적 하락 국면에 접어든 것으로 분석했다. 그는 "미국 10년 국채 수익률이 세계 주식시장의 할인율 역할을 하고 있는데, 높은 금리로 인해 기술주 중심의 조정이 나타나고 있다"고 말했다. 최근 10년물 국채 수익률은 5.3%까지 상승했다가 현재 5%를 약간 밑도는 수준까지 내려왔으나, 김 교수는 5.3% 부근이 이번 상승 국점의 정점이었을 것으로 판단했다.

시장 위기를 감지할 수 있는 핵심 지표로 '신용 스프레드'를 꼽았다. 김 교수는 최근 미국 AI 기업 일부에서 신용 문제가 대두되면서 신용 스프레드가 장기 평균인 0.52%를 향해 빠르게 상승하고 있다는 점에 주목했다. 그는 "신용 스프레드가 상승하는 추세는 미국 경제 금융 시장에 심각한 문제가 발생할 수 있음을 시사한다"며, 일별로 확인 가능한 지표들을 통해 시장 변화에 대응할 것을 당부했다. 아울러 트럼프 행정부의 출범에 따른 정치적 불확실성(탁코 인덱스 지표 관련)도 시장의 주요 변수로 언급되었다.

출처: 김영익의 경제스쿨 유튜브 「예상을 뛰어넘은 미국 고용, 12월 금리와 숫자 뒤 경기의 신호 | 김영익 교수」