테슬라·스페이스X 합병 가능성 왜 커지나…AI 인프라가 연결고리

일론 머스크가 이끄는 스페이스X의 사업 구조가 급격한 변화를 맞이하고 있다. 과거 로켓 발사와 위성 통신이 주력이었던 우주 기업에서, 이제는 AI 인프라가 매출의 중심축으로 자리 잡으며 테슬라와의 사업적 결합 가능성을 높이고 있다는 분석이 나왔다.

경제 읽어주는 남자(김광석TV)가 전한 이 대담에서 유신투자증권 리서치센터 정의훈 연구원은 일론 머스크의 사업 방향성이 매우 치밀하게 설계되어 있다고 평가했다. 정의 연구원은 스페이스X의 최근 실적 변화를 근거로 들며, 스페이스X의 전사 매출에서 AI 사업 부문이 기존 우주 사업 부문을 넘어섰다는 점에 주목했다. 이는 머스크가 구상하는 '피지컬 AI(Physical AI)' 제국을 완성하기 위한 핵심적인 연결고리가 마련됐음을 의미한다.

우주 기업에서 AI 인프라 기업으로, 스페이스X의 변신

정의 연구원은 스페이스X의 상장 배경에 대해 기존의 시각과는 다른 해석을 내놓았다. 당초 스페이스X는 충분한 현금 흐름을 보유하고 있어 자금 조달을 위한 상장 필요성이 낮다는 의견이 지배적이었다. 작년 12월 미국 현지에서 상장 관련 보도가 처음 나왔을 당시에도, 정의 연구원은 "스페이스X는 우주 산업을 영위하는 데 있어 자금 조달이 필요한 상황이 아니었기에 상장 가능성이 낮다"고 전망한 바 있다. 그러나 실제 상장이 추진된 것은 테슬라와의 시너지를 고려한 전략적 선택일 수 있다는 분석이다.

정 연구원은 "스페이스X의 2, 3분기 실적을 보면 AI 인프라 영역이 우주 사업보다 커졌다"며 "AI라는 절대적인 중심축이 생기면서 테슬라가 추진하는 로보틱스 및 자율주행(피지컬 AI) 영역과의 접점이 명확해졌다"고 설명했다. 즉, 스페이스X가 구축한 AI 인프라와 테슬라의 물리적 제품(로봇, 자동차)이 결합할 수 있는 구조가 완성되고 있다는 것이다.

머스크가 그리는 '피지컬 AI 밸류체인'은 인프라, 모델, 서비스, 프로덕트(제품)로 이어진다. 머스크의 사업군을 해부해 보면, 인프라 영역에서는 테라팹(AI 인프라)과 스타링크(통신 인프라), 솔라시티 및 보링(전력 인프라)을 통해 인프라를 완성하고자 하는 밸류체인을 갖추고 있다. AI 모델 영역에서는 xAI가, 서비스 영역에서는 X(구 트위터)와 그로(Groq), 그리고 뉴럴링크(Neuralink)가 플랫폼 역할을 수행한다. 여기에 테슬라의 로봇과 자율주행차가 최종적인 '프로덕트' 역할을 수행하며 거대한 생태계를 형성한다는 구상이다.

테슬라·스페이스X 합병, '배임' 리스크 넘는 시너지 기대

사업 구조가 맞물리면서 두 기업의 합병 가능성도 다시 부상하고 있다. 현재 두 회사는 최대주주가 같지만 엄연히 별개의 법인이다. 정의 연구원은 합병이 성사될 경우 얻을 수 있는 이점을 대내외적 측면에서 분석했다.

대외적으로는 양사 간의 사업적 신뢰와 효율성이 극대화된다. 현재는 별개 기업이기 때문에 인력 파견이나 인프라 공유 시 비용 부담과 '배임' 이슈가 발생할 수 있다. 예를 들어 테슬라의 자율주행 기술 인력이 스페이스X의 업무를 돕기 위해 파견될 경우, 이에 대한 비용을 적절히 부담해야 하는 구조적 한계가 있다. 하지만 합병을 통해 한 회사가 되면 이러한 기술 및 인력 교류가 훨씬 원활해지며, 별도의 파트너십 체결이나 매수 절차 없이도 효율적인 협업이 가능해진다.

대내적으로는 자금 운용의 유연성이 커진다. 테슬라와 스페이스X 모두 기술 주도형 성장 기업으로서 막대한 자금이 투입되는 사업을 영위하고 있다. 특히 테슬라가 AI 인프라 구축을 위해 대규모 데이터 센터(테라팹)를 건설할 때 발생하는 자금 부담을 스페이스X의 현금 흐름(스타링크 등에서 발생하는 수익)과 결합해 효율적으로 관리할 수 있다는 분석이다. 최근과 같은 금리 이슈 상황에서 양사가 합쳐져 규모의 경제를 이룬다면 자금 충당 측면에서도 유리한 고지를 점할 수 있다.

실물 경제와 자본 시장의 괴리, '주석'에 답이 있다

대담에서는 기업 가치 평가(밸류에이션)에 대한 근본적인 담론도 이어졌다. 정의 연구원은 테슬라와 현대차의 사례를 들어 실물 경제 지표와 자본 시장의 평가가 어떻게 다를 수 있는지 설명했다. 현대차의 매출액이 테슬라보다 절대적으로 크지만, 시가총액은 테슬라가 압도적인 현상을 예로 들었다.

"실물 경제는 매출액, 영업이익, 순자산 같은 재무제표의 숫자를 보는 것이지만, 자본 시장은 재무제표의 '주석'을 보는 것"이라고 정의 연구원은 말했다. 즉, 현재의 숫자보다 그 기업의 사업 부문이 무엇인지, 시장 성장률이 얼마인지 등 재무제표 이면의 정보를 통해 '미래의 방향성'에 베팅하는 것이 자본 시장의 본질이라는 설명이다.

네이버의 사례 역시 이를 뒷받침한다. 코로나 시기 이후 네이버의 매출과 영업이익은 성장했지만, 국내 시장의 점유율 확대가 한계에 다다랐다는 판단이 들자 주가는 오히려 하락세를 보였다. 국내 인구가 급격히 늘지 않는 한 점유율을 더 늘리기 어려운 상황에서 시장은 새로운 돌파구가 필요하다고 판단한 것이다. 결국 기업은 실적뿐만 아니라 시장에 지속적으로 새로운 돌파구(New Thing)를 제시해야 자본 시장의 높은 평가를 유지할 수 있다는 것이 전문가의 견해다.

출처: 경제 읽어주는 남자(김광석TV) 유튜브 「[풀버전] 스페이스X·테슬라 합병 가능성 커졌다…머스크가 그린 ‘피지컬 AI 제국’ | 경읽남과 토론합시다 | 정의훈 연구원님」