アメリカ国債利回りに上昇圧力継続…AI企業の利益が高金利の負担を相殺するか

アメリカ連邦準備制度（Fed・連邦準備制度）が景気の下振れリスクに対する警戒文言を削除し、物価上昇リスクを警戒し始めたことに伴い、今後の金融政策の方向性と国債利回りの行方に市場の注目が集まっている。連邦準備制度委員たちの意見が来年の金利政策について幅広いスペクトラムを示すなか、高金利基調が維持される可能性が提起されている。

連邦準備制度のドットチャートと金融政策の方向性

ウリィ銀行のパク・ヒョンジュンエコノミストは、9月のFOMC会議後の連邦準備制度の態度の変化を指摘した。パク・エコノミストによると、連邦準備制度はこれまで声明文を通じて景気の下振れリスクに注意を払ってきたが、9月のFOMCでは関連文言を削除し、代わりに物価上昇に対するリスクを警戒し始めた。ドットチャートに示された委員たちの意見は、来年まで非常に多様である。金利を据え置くべきだという意見から、追加利上げ、あるいは利下げが必要だという意見まで幅広く分布している。

ただし、現在の投射値に基づくと、連邦準備制度内部で基準金利の引き下げを主張する委員は少数に過ぎない。大多数は来年まで高金利を維持すべきだという立場だ。これに伴い、年内に一度の追加利上げが行われるならば、10月よりは12月になる可能性が高いと分析した。韓国銀行の場合も、グローバルな中央銀行たちの緊縮基調に合わせて、年内にもう一度基準金利を引き上げる可能性があり、市場コンセンサスである3.75%を超えて4%まで引き上げられる可能性があるとの展望が出された。

アメリカ国債利回りの上昇圧力を高める財政不安と投資家の変化

最近、国債利回りが上昇している主な原因の一つとして、アメリカの財政健全性に対する懸念が指摘された。パク・エコノミストは、アメリカの財政不安とともに、フランス、イギリス、日本などの先進国における財政健全性の懸念が、国債利回りを高い水準で維持させる要因であると説明した。特に、過去の低金利時代に発行された債券が満期を迎え、新しい債券へと借り換えられる過程で、高い金利で発行しなければならないため、アメリカの利払い負担が増えるしかない構造だ。

投資家構成の変化も、金利上昇圧力を高める変数として作用している。過去、アメリカ国債の主要な投資家は中央銀行のような公共機関であったが、最近ではこれらがアメリカ国債の比重を減らし、金を含む代替資産の比重を増やす傾向にある。代わりに民間投資家、個人、ETFなどがアメリカ国債の主要な投資家として定着している。これらの民間投資家は公共機関に比べて金利に敏感であるため、アメリカの財政状況が不安定になれば、より高い金利を要求する可能性が高いと分析した。

AI企業の利益に基づいた株式市場の相対的な優位

国債利回りの上昇は債券価格の下落を意味するため、資本損失を考慮しなければならない民間投資家にとっては負担となり得る。一般的に国債利回りが高ければ株式投資の意見を調整することになるが、パク・エコノミストは、債券よりも株式が依然として優れた投資資産であると評価した。これは、AIおよび半導体企業の利益見通しが非常に良いためである。

第3四半期の決算シーズンが始まるにつれ、AI企業の利益改善への期待感が高まっており、このような利益成長が高金利による割引率の負担を相殺できるものと見られるとの説明だ。ただし、株式の絶対的な魅力自体が非常に高いわけではなく、企業の利益が高金利の逆風を相殺する側面において、債券に対して相対的な優位性がある、とまとめた。

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