企業が借金の代わりに蓄える…金利低下を導く「資金余剰」の逆説

企業が金を借りて投資する「資金不足主体」から、金を蓄える「資金余剰主体」へと変貌している。企業の資金の流れが変われば、銀行の貸出運用方式も変わり、これは結局、中長期的な金利低下につながる可能性が大きい。

キム・ヨンイク教授は「キム・ヨンイクの経済スクール」を通じて、最近の韓国経済の資金循環構造の変化を分析し、中長期的な金利低下の可能性を示唆した。キム教授は、企業が金融会社から金を借りる代わりに現金を蓄えていく流れが現れている点に注目した。

家計の株式比重34.4%…史上最高値を記録

今年上半期、韓国の家計の金融資産運用には顕著な変化が現れた。上半期の間に株価が大きく上昇したことで、個人の金融資産における株式比重が史上最も高い水準を記録した。第2四半期末基準、家計の金融資産6,930兆ウォンのうち、株式および投資ファンドが占める比重は34.4%に達した。これは2009年以降の四半期データの中で最も高い数値だ。

キム教授は「上半期に株価が急騰したことで、銀行に入れていた金を抜いて株式を買う流れが現れた」とし、「過去の平均株式比重である20.11%を大きく上回る水準だ」と説明した。ただし、彼は「短期的な急騰に伴う後悔売りが出る可能性があり、株価が調整を受ける過程で株式比重が再び縮小する過程が来年まで展開される可能性が高い」と展望した。

アメリカ市場も同様の流れを見せている。アメリカの場合、第2四半期の家計金融資産における株式比重は56.7%で、歴史的な最高値を記録した。キム教授は、アメリカの株価も過度に過大評価されている側面があり、今後調整の過程が必要になると付け加えた。

企業の変身、「資金不足」から「資金余剰」へ

家計の動きよりも注目すべき変化は、企業の資金の流れだ。通常、企業は投資のために金融機関から資金を調達する「資金不足主体」の役割を果たす。しかし、今年第2四半期の非金融法人の資金状況は、これとは正反対の結果となった。第1四半期に20兆8,000億ウォンの余剰が発生していた企業資金は、第2四半期に入り67兆ウォン規模の莫大な余剰へと転換された。

現在、国内企業が保有している現金性資産は、第2四半期末基準で1,136兆ウォンに達する。キム教授は「半導体ブームなどによる一時的な現象である可能性もあるが、企業が資金余剰主体へと転換されることは趨勢に近い」と診断した。これは1997年の外貨危機以降、企業が過剰投資を警戒し、保守的な財務構造を持つようになった構造的な変化とも結びついている。

このような変化は、家計債務構造の改善にもつながっている。過去、97年の外貨危機以降、企業貸出比重が急減し家計貸出が急増したのとは異なり、最近では金融負債に対する資産比率が一時50%を超えていた水準から、第2四半期には36%に下がるなど、家計の財務健全性が改善する様相を見せている。

銀行の債券買いと金利低下のつながり

企業が貸出を受けずに現金を蓄え始めると、金融界には新しい悩みが生じる。銀行の主な収益源の一つである企業貸出が減少するためだ。キム教授はこの点で、金利低下のメカニズムを説明した。銀行が貸出を通じて資金を運用できなければ、余った資金を有価証券、特に債券に投資するしかないということだ。

彼は1990年代の日本の事例を挙げて説明した。当時、日本の企業が資金余剰主体へと転換されたことで銀行の貸出需要が急減し、銀行が国債を大量に買い入れたことで、日本の国債利回り（金利）が0%水準まで低下した現象に言及した。キム教授は「企業が資金余剰主体へと転換されることにより、銀行が債券を買わざるを得ない環境が作り出されている」とし、「このような側面から、中長期的に市場金利は下落する可能性が高い」と分析した。

経済成長率の鈍化予測も、金利低下の圧力を強めている。キム教授は今年の経済成長率を3%台半ばと予想しながらも、来年には2%未満に落ちる可能性があると見通した。今後5〜10年以内に潜在成長率が1%を下回る可能性も提起し、現在の金利反発は長期的な下落趨勢の中の一時的な現象である可能性が高いと強調した。これに伴い、今後の債券市場に対する関心が必要だと助言した。

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