"AI 가치가 우주 가치 압도"…스페이스X 합병 리스크와 AI 변동성

스페이스X의 실적이 시장의 예상을 뛰어넘는 '폭발적 성장'을 기록했음에도 불구하고, 전문가 사이에서는 오히려 신중론이 제기되고 있다. 우주 산업의 선두주자를 넘어 AI 기업으로서의 가치가 급격히 커지면서, 기존 우주 산업의 밸류에이션(가치 평가)과는 전혀 다른 변수가 등장했기 때문이다.

경제 읽어주는 남자(김광석TV)가 전한 정의훈 연구원의 분석에 따르면, 스페이스X의 최근 3분기 실적은 전 사업 부문에서 고른 성장세를 보였다. 특히 스타링크(Starlink)의 매출액은 전년 동기 대비(YoY) 70~80% 성장했으며, 영업 마진율은 통신 산업으로서는 이례적인 45%를 기록했다. 하지만 가장 눈에 띄는 지점은 AI 부문의 성장세다. AI 관련 매출 성장률은 무려 700~800%에 달했다.

정 연구원은 "실적이 너무 잘 나와서 오히려 사지 않았다"고 솔직한 투자 심리를 밝혔다. 실적 성장의 핵심 동력이 AI로 옮겨가면서, 스페이스X의 기업 가치를 결정하는 기준이 '우주 기업'에서 'AI 기업'으로 급격히 이동하고 있다는 분석이다. 그는 "앞으로 스페이스X는 우주 영역의 가치 평가보다 AI로서의 가치 평가에 대한 목소리가 훨씬 커질 수밖에 없다"고 진단했다. 특히 AI의 성장세가 계속 가속화되고 있다는 점이 기업 가치 평가의 핵심이다.

테슬라-스페이스X 합병, '누가 구멍인가' 논쟁과 주주 승인 리스크

최근 시장의 화두인 테슬라와 스페이스X의 합병 가능성에 대해서는 '추진 가능성은 높지만 성사 여부는 미지수'라는 신중한 전망이 나왔다. 합병이 성사되기 위해서는 테슬라 주주 과반의 승인이 필수적인데, 이를 위해서는 테슬라 주주들이 납득할 만한 강력한 '메리트(합병 비율)'가 제공되어야 하기 때문이다. 양사 간의 기업 가치를 어떻게 산정하느냐에 따라 특정 주주 측의 불만이나 소송 이슈가 발생할 수 있다는 점이 최대 변수다.

과거 테슬라가 솔라시티를 인수할 당시, 솔라시티의 자금난을 테슬라가 메꾸려 한다는 비판과 함께 긴 소송전이 벌어졌던 사례가 언급됐다. 당시에는 솔라시티의 성장성에 대한 의구심이 컸지만, 현재는 상황이 다르다는 분석이다. 정 연구원은 "과거에는 스페이스X가 상장 전이라 '구멍'이라는 시각도 있었지만, 이제는 누가 구멍인지 논쟁이 생길 만큼 스페이스X의 마진율과 성장성이 압도적"이라며, 합병의 명분 측면에서는 과거와 차이가 있음을 시사했다.

합병 과정에서 일론 머스크의 영향력이 결정적인 역할을 할 것으로 보인다. 테슬라의 경우 개인 투자자의 비중이 상당히 높기 때문에, 우호 지분을 확보하기 위해 글로벌 연기금 등 기관 투자자들에게 지분을 확보하거나 일반 투자자들에게 주주 환원 차원의 메리트를 제공하는 등의 대응이 필요할 것이라는 분석이다. 만약 테슬라 주주들에게 충분한 프리미엄이 제공되지 않아 합병이 무산될 경우에 대비한 투자 전략도 요구된다.

AI 투자 심리와 '테라팹' 구축을 위한 막대한 자금 투입

합병 이후의 리스크로는 AI 투자 심리와 막대한 자본 지출(CAPEX)이 꼽혔다. 스페이스X는 AI 역량 강화를 위해 천문학적인 자금을 쏟아붓고 있다. 지난해 연간 CAPEX가 200억 달러 수준이었는데, 올해 3분기에만 190억 달러를 지출했다. 정 연구원은 "4분기 가이던스로 3분기보다 두 배 더 많은 투자를 예고했다"며, 이는 AI에 대한 공격적인 투자를 의미한다고 설명했다. 4분기에는 실적이 매우 잘 나올 수 있으나, 그만큼 막대한 현금 유출이 동반될 것이라는 전망이다.

문제는 시장의 태도다. 실물 경제에서의 AI 성장은 뚜렷하지만, 자본시장의 AI 투자 심리는 다소 위축된 상태라는 지적이다. 특히 엔트로픽(Anthropic)의 상장 등 주요 이벤트와 맞물려 AI에 대한 투자 심리가 흔들릴 경우, AI 비중이 커진 스페이스X의 주가 역시 직격탄을 맞을 수 있다. 정 연구원은 "실물 경제의 성장과 자본시장의 평가 사이에는 괴리가 존재하며, 이 괴리가 터지는 순간을 유념해야 한다"고 조언했다. 그는 합병 이후 사업적 방향성이 시장의 평가를 받는 과정에서 주가 변동성이 매우 클 수 있다고 경고하며, 합병 전후로 투자 전략을 기민하게 수정해야 한다고 강조했다.

또한, 스페이스X와 테슬라가 자체적인 반도체 공급망인 '테라팹(Terafab)'을 구축하려는 움직임도 중요한 관전 포인트다. 스타링크와 로켓, 테슬라 차량 및 데이터 센터에 들어갈 반도체를 외부 의존 없이 직접 공급하겠다는 구상이지만, 이를 위한 막대한 투자 비용을 어떻게 충당하고 어떤 타임라인으로 구축할지가 기업 가치의 핵심 변수가 될 전망이다. 테라팹 구축 여부는 양사의 시너지를 극대화할 수 있는 핵심 요소로 꼽힌다.

출처: 경제 읽어주는 남자(김광석TV) 유튜브 「스페이스X 실적 폭발했는데 안 샀다…AI가 커질수록 위험해지는 이유 | 경읽남과 토론합시다 | 정의훈 연구원님 [2편]」