SpaceXの価値は宇宙からAIへ、AI部門の売上は700〜800%成長

SpaceXの第3四半期決算はAI関連の売上成長率が700〜800%に達する爆発的成長を記録したが、テスラとの合併の成否やAIへの巨額投資に伴うリスクが懸念されている。同社はAI能力強化のため、第4四半期には第3四半期の2倍に及ぶ投資を予告している。

SpaceXの業績が市場の予想を上回る「爆発的成長」を記録した一方で、専門家の間では慎重論が浮上している。宇宙産業のリーダーにとどまらず、AI企業としての価値が急激に高まっており、従来の宇宙産業のバリュエーション（価値評価）とは全く異なる変数が登場したためだ。

「経済を読み解く男（キム・グァンソクTV）」が伝えたチョン・ウィフン研究員の分析によると、SpaceXの直近の第3四半期決算は、全事業部門で均等な成長を見せた。特にStarlinkの売上高は前年同期比（YoY）で70〜80%成長し、営業利益率は通信産業としては異例の45%を記録した。しかし、最も注目すべき点はAI部門の成長だ。AI関連の売上成長率は、実に700〜800%に達した。

チョン研究員は「業績があまりに良すぎたため、あえて買わなかった」と率直な投資心理を明かした。業績成長の核心的な原動力がAIへと移っており、SpaceXの企業価値を決定する基準が「宇宙企業」から「AI企業」へと急激に移動しているという分析だ。同氏は「今後、SpaceXは宇宙領域の価値評価よりも、AIとしての価値評価に関する声がはるかに大きくなるしかない」と診断した。特にAIの成長が加速し続けている点が、企業価値評価の鍵となっている。

テスラとSpaceXの合併、「どちらが穴か」を巡る論争と株主承認のリスク

最近の市場の関心事であるテスラとSpaceXの合併の可能性については、「推進の可能性は高いが、成否は未知数」という慎重な見通しが出された。合併が成立するためにはテスラ株主の過半数の承認が不可欠であり、そのためにはテスラ株主が納得できる強力な「メリット（合併比率）」が提供されなければならない。両社間の企業価値をどのように算定するかによって、特定の株主側からの不満や訴訟問題が発生する可能性があり、これが最大の変数となる。

過去にテスラがソーラーシティを買収した際、ソーラーシティの資金難をテスラが補填しようとしているとの批判とともに、長い訴訟戦が繰り広げられた事例が挙げられた。当時はソーラーシティの成長性に対する疑念が強かったが、現在は状況が異なると分析されている。チョン研究員は「過去はSpaceXが上場前だったため『穴（弱点）』と見る視点もあったが、今ではどちらが穴かを論争するほどSpaceXの利益率と成長性が圧倒的である」とし、合併の正当性の側面において過去とは違いがあることを示唆した。

合併の過程では、イーロン・マスクの影響力が決定的な役割を果たすと見られている。テスラのケースでは個人投資家の比重がかなり高いため、友好的な持ち分を確保するためにグローバルな年金基金などの機関投資家へ株を確保したり、一般投資家へ株主還元としてのメリットを提供したりするなどの対応が必要になるとの分析だ。もしテスラ株主に対して十分なプレミアムが提供されず、合併が頓挫した場合に備えた投資戦略も求められる。

AI投資心理と「Terafab」構築に向けた巨額の資金投入

合併後のリスクとしては、AIへの投資心理と莫大な資本支出（CAPEX）が挙げられた。SpaceXはAI能力の強化のために天文学的な資金を投じている。昨年の年間CAPEXが200億ドル水準であったのに対し、今年は第3四半期だけで190億ドルを支出した。チョン研究員は「第4四半期のガイダンスとして、第3四半期よりも2倍多い投資を予告している」とし、これはAIに対する攻撃的な投資を意味すると説明した。第4四半期には業績が非常に良く出る可能性があるが、それと同等に莫大な現金流出が伴うとの見通しだ。

問題は市場の態度だ。実体経済におけるAIの成長は顕著だが、資本市場のAI投資心理はやや萎縮しているとの指摘がある。特にAnthropicの上場などの主要なイベントと重なり、AIに対する投資心理が揺らぐ場合、AIの比重が大きくなったSpaceXの株価も直撃を受ける可能性がある。チョン研究員は「実体経済の成長と資本市場の評価の間には乖離が存在し、この乖離が噴出する瞬間を留意すべきだ」と助言した。同氏は、合併後の事業の方向性が市場の評価を受ける過程で株価の変動性が非常に大きくなる可能性があると警告し、合併の前後で投資戦略を機敏に修正すべきだと強調した。

また、SpaceXとテスラが独自の半導体サプライチェーンである「Terafab」を構築しようとする動きも重要な注目点だ。Starlinkやロケット、テスラの車両およびデータセンターに使用される半導体を、外部に依存せず直接供給するという構想だが、これを実現するための莫大な投資費用をどのように調達し、どのようなタイムラインで構築するかが、企業価値の核心的な変数となる見通しだ。Terafabの構築成否は、両社のシナジーを最大化できる核心要素として挙げられている。

出典：元の動画（YouTube）