AI投資の持続性が焦点、ビッグテック3社の決算発表に注目

今週、Alphabet、Microsoft、Amazonの決算発表が行われる。AI投資を主導するハイパースケーラーの設備投資と収益性が、半導体企業の業績見通しや市場の底入れを左右する分岐点として注目されている。

今週のグローバル金融市場の視線は、米連邦準備制度（Fed・連邦準備制度）の金融政策の方向性と、人工知能（AI）産業の行方を決定づけるビッグテック企業の決算発表に集中している。AI投資の持続可能性に対する疑問と、新規クラウド企業の財務健全性の問題が重なり、半導体株の価格変動を拡大させているためだ。

ウリィ銀行のパク・ソクヒョン Equity Strategistは26日、「朝の経済Plus」を通じて、今週の市場の核心的な変数として、米連邦公開市場委員会（FOMC）の会合とビッグテック企業の決算発表を挙げた。パク戦略家は、6月中旬から7月末にかけてKOSPIが約40%急落した際、AI投資を主導するビッグテック4社の決算発表を通じて投資の継続性と収益性が確認され、市場が反転したことを振り返った。今週発表される各企業の決算が、再び市場の底を確認する分岐点となる見通しだ。

ビッグ3の決算発表と半導体バリュエーション下落の背景

今週の市場の主役は、Alphabet、Microsoft、Amazonなど、いわゆる「ビッグ3」と呼ばれるビッグテック企業である。彼らはAI投資を主導する「ハイパースケーラー（Hyperscaler）」であり、その設備投資規模と収益性は、半導体企業の業績見通しに直結する。AI投資を主導する企業はMetaを含めオラクルまで合わせて「ビッグ5」に分類されることもあるが、投資規模の側面では、今週決算発表が予定されているAlphabet、Microsoft、Amazonの3社が核心的な役割を担う。先週のMetaの決算発表で見られた攻撃的な投資拡大と、それに伴うキャッシュフローの負担は、市場の主要な関心事の一つであった。

最近の半導体株の急落は、企業の利益見通しが低下したためというよりも、AI投資の継続性に対する市場の疑念が先行して反映された結果と解釈される。パク戦略家は「利益見通しがまだ下方修正されていないにもかかわらず、実際の利益が達成できるのかという疑念が、先に株価を急落させた」と分析した。この過程で、サムスン電子とSK hynixの株価収益率（PER）は歴史的な最低水準まで低下し、米国のマイクロン・テクノロジーは5倍まで下落した。NVIDIAも最近の20倍水準から15.4倍まで下落しており、これは同社が本格的に成長した後の基準で見れば最も低い水準である。

ネオクラウドの信用リスクはAI産業全体の危機か

最近の市場におけるもう一つの不安要素は、「ネオクラウド（Neo-cloud）」企業の信用問題だ。ネオクラウドとは、既存のビッグテック企業ではなく、AI産業の拡大に合わせて新たにクラウド事業に進出した企業を指す。CoreWeave、Nebius、Ilandなどがその代表である。これらはハイパースケーラー企業から投資を誘致したり、業務を委託されたりする下請け構造をとっている。ハイパースケーラーはネオクラウド企業に資本投資を行ったり、サービスを利用して手数料を支払ったりする形でつながっており、NVIDIAもこの過程に参加している。

問題は、これらネオクラウド企業が十分な資本蓄積の過程を経ることなく、外部調達に依存して成長を続けてきた点にある。高金利状況が継続し、外部資金の調達コストが上昇したことで、彼らの財務健全性に警告灯が灯った。市場では、ネオクラウド企業の信用問題が悪化した場合、彼らに機器を供給する半導体企業の売上減少につながる可能性があるとの懸念が出ている。

ただし、パク戦略家は、こうした懸念がAI産業全体の根本的な危機へと拡大することは過度であると診断した。同氏は「AI投資のメインは依然としてハイパースケーラー企業であり、ネオクラウド企業が担当する比重は相対的に小さい」と説明した。また、「AI需要という基本的な枠組みが堅固であれば、ネオクラウド企業の問題は一時的な要因にとどまり、問題が生じた部分を他の企業が代替するプロセスが現れる可能性も十分にある」と付け加えた。

ビッグテックのキャッシュフローと今後の対応戦略

ビッグテック企業の莫大なAI投資によって発生するキャッシュフローの不振については、楽観的な見通しが示された。攻撃的な設備投資により、一時的にフリーキャッシュフロー（FCF、設備投資を除いたキャッシュフロー）がマイナスを記録する可能性があるが、これはすでに市場に知られている事実だという。パク戦略家は「2028年までには営業活動によるキャッシュフローが大幅に増加すると予想されるため、一時的なフリーキャッシュフローの不振は十分に相殺できる」と分析した。

今週の市場の行方を決定づける主な日程は、木曜日の朝（韓国時間）に予定されているAlphabetとMicrosoftの決算発表、および金曜日の朝のアマゾンの決算発表だ。あわせて、連邦準備制度（Fed）の金利据え置きの成否とともに、ジェローム・パウエル議長ら連邦準備制度の委員たちが示すタカ派的な傾向が、年末の利上げ予想にどのような影響を与えるかも注目すべき点である。パク戦略家は「今週の市場の流れの分岐点は、週後半にあるビッグテック企業の決算発表になる可能性が高い」とし、「週後半の決算結果に合わせて市場の流れに対応することが望ましい」と助言した。

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