"AI 투자 계속될까" 빅3 실적 발표에 쏠린 반도체 시장의 눈

이번 주 글로벌 금융시장의 시선은 미 연방준비제도(Fed·연준)의 통화정책 방향과 인공지능(AI) 산업의 향방을 결정지을 빅테크 기업들의 실적 발표에 집중되고 있다. AI 투자의 지속 가능성에 대한 의문과 신규 클라우드 업체들의 재무 건전성 문제가 맞물리며 반도체 주가 변동성을 키우고 있기 때문이다.

우리은행 박석현 Equity Strategist는 26일 '모닝경제Plus'를 통해 이번 주 시장의 핵심 변수로 미 연방공개시장위원회(FOMC) 회의와 빅테크 기업들의 실적 발표를 꼽았다. 박 전략가는 지난 6월 중순부터 7월 말까지 코스피가 약 40% 급락했던 당시, AI 투자를 주도하는 빅테크 4개사의 실적 발표를 통해 투자 지속성과 수익성이 확인되며 시장이 반등했던 점을 상기시켰다. 이번 주 발표될 기업들의 실적이 다시 한번 시장의 바닥을 확인하는 분기점이 될 전망이다.

빅3 실적 발표와 반도체 밸류에이션 하락의 배경

이번 주 시장의 주인공은 알파벳, 마이크로소프트, 아마존 등 이른바 '빅3'로 불리는 빅테크 기업들이다. 이들은 AI 투자를 주도하는 '하이퍼스케일러(Hyperscaler)'로, 이들의 설비 투자 규모와 수익성은 반도체 기업들의 실적 전망과 직결된다. AI 투자를 주도하는 업체는 메타를 포함해 오라클까지 합쳐 '빅 5'로 분류되기도 하지만, 투자 규모 측면에서는 이번 주 실적 발표가 예정된 알파벳, 마이크로소프트, 아마존 3사가 핵심적인 역할을 수행한다. 지난주 메타의 실적 발표에서 나타난 공격적인 투자 확대와 그에 따른 현금 흐름 부담은 시장의 주요 관심사 중 하나였다.

최근 반도체 주가의 급락은 기업 이익 전망치가 꺾였기 때문이라기보다, AI 투자 지속성에 대한 시장의 의구심이 선반영된 결과로 풀이된다. 박 전략가는 "이익 전망치가 아직 하향 조정되지 않았음에도 불구하고, 실제 이익이 달성될 수 있을지에 대한 의문감이 주가를 먼저 급락시켰다"고 분석했다. 이 과정에서 삼성전자와 SK하이닉스의 주가수익비율(PER)은 역사적 최저 수준까지 떨어졌으며, 미국 마이크론 테크놀로지는 5배까지 내려앉았다. 엔비디아 역시 최근 20배 수준에서 15.4배까지 내려앉았는데, 이는 회사가 본격적으로 성장한 이후 기준으로 보면 가장 낮은 수준이다.

네오 클라우드 신용 리스크, AI 산업 전체의 위기인가

최근 시장의 또 다른 불안 요소는 '네오 클라우드(Neo-cloud)' 업체들의 신용 문제다. 네오 클라우드란 기존 빅테크 기업이 아닌, AI 산업 확장에 맞춰 새롭게 클라우드 사업에 진출한 업체들을 의미한다. 코어위브(CoreWeave), 네비우스(Nebius), 아일랜드(Iland) 등이 대표적이다. 이들은 하이퍼스케일러 기업들로부터 투자를 유치하거나 업무를 위임받는 하청 구조를 띠고 있다. 하이퍼스케일러는 네오 클라우드 업체에 자본 투자를 하거나 서비스를 이용하며 수수료를 지불하는 방식으로 연결되어 있으며, 엔비디아 또한 이 과정에 참여하고 있다.

문제는 이들 네오 클라우드 업체들이 충분한 자본 축적 과정 없이 외부 조달에 의존해 성장을 이어왔다는 점이다. 고금리 상황이 지속되면서 외부 자금 조달 비용이 상승하자 이들의 재무 건전성에 경고등이 켜진 것이다. 시장에서는 네오 클라우드 업체의 신용 문제가 악화될 경우, 이들에게 장비를 공급하는 반도체 기업들의 매출 감소로 이어질 수 있다는 우려가 나오고 있다.

다만 박 전략가는 이러한 우려가 AI 산업 전체의 근본적인 위기로 확산되는 것은 과도할 수 있다고 진단했다. 그는 "AI 투자의 메인은 여전히 하이퍼스케일러 업체들이며, 네오 클라우드 업체들이 담당하는 비중은 상대적으로 작다"고 설명했다. 또한 "AI 수요라는 기본 틀이 견고하다면, 네오 클라우드 업체의 문제는 일시적 요인에 그칠 수 있고, 문제가 생긴 부분을 다른 업체가 대체하는 과정이 나타날 가능성도 충분하다"고 덧붙였다.

빅테크 현금 흐름과 향후 대응 전략

빅테크 기업들의 막대한 AI 투자로 인해 발생하는 현금 흐름 부진에 대해서는 낙관적인 전망이 제시됐다. 공격적인 설비 투자로 인해 일시적으로 잉여현금흐름(FCF, 설비 투자를 제외한 현금 흐름)이 마이너스를 기록할 수 있으나, 이는 이미 시장에 알려진 사실이라는 것이다. 박 전략가는 "2028년까지 영업 활동을 통한 현금 흐름이 큰 폭으로 늘어날 것으로 예상되는 만큼, 일시적인 잉여현금흐름의 부진은 충분히 상쇄될 수 있다"고 분석했다.

이번 주 시장의 향방을 결정지을 주요 일정은 목요일 아침(한국 시간) 예정된 알파벳과 마이크로소프트의 실적 발표, 그리고 금요일 아침 아마존의 실적 발표다. 아울러 연준의 금리 동결 여부와 함께, 제롬 파월 의장 등 연준 위원들이 보여줄 매파적 성향이 연말 금리 인상 예상에 어떤 영향을 미칠지도 주목해야 할 대목이다. 박 전략가는 "이번 주 시장 흐름의 분기점은 주 후반에 있을 빅테크 기업들의 실적 발표가 될 가능성이 높다"며, "주 후반의 실적 결과에 맞춰 시장 흐름에 대응하는 것이 바람직하다"고 조언했다.

출처: 우리은행 유튜브 「[모닝경제Plus] AI 투자 지속가능한가? 계속되는 투자 경계심리!」